从订单降速到清欠发力，“一揽子”化债第二阶段建筑企业信用风险怎么看？.pdfVIP

从订单降速到清欠发力，“一揽子”化

债第二阶段建筑企业信用风险怎么看？

联合资信工商评级一部刘珺轩赵兮李旭

2023年7月，中央政治局会议上提出“制定实施一揽子化债方案”，明确“保存

量、控增量”的化债核心思路。地方政府相关项目在建筑业需求端占据重要份额，本

文回顾了本轮化债以来建筑行业表现，并对后续化债进程对建筑行业的影响进行了研

判。从本轮化债的第一阶段情况看，样本建筑企业地方政府相关项目订单、收入均有

所下降，回款和周转效率恶化，特别是高地方政府项目占比的地方建筑国企短期偿付

压力偏大。“6+4+2万亿”出台以来，本轮化债进入第二阶段，在央地债务结构优化以

及建立防范化解地方政府债务风险长效机制背景下，预计建筑行业整体需求结构将发

生持续调整，建工企业的信用水平将加大分化。

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一、“一揽子”化债政策梳理

本轮化债政策力度大、指向准，建立了监测口径更全、预算约束更强、监管问责

更严的长效机制，防风险与促发展并重，推动经济发展和债务管理良性循环。

自2014年以来，我国已推动多轮地方政府化债。2014年开始的首轮“化债”主要

将存量债务纳入预算管理，并通过发行置换债将其“显性化”。第二轮“化债”沿用置

换债券化解试点县的隐性债务，主要针对财政实力较弱的县区债务。第三轮化债以发

行特殊再融资债的方式置换地方隐性债务，并于部分区域开展全域无隐性债务试点工

作。

图表1地方政府化债进程

时间主要内容

将存量债务纳入预算管理、通过发行置换债将其“显性化”；累计发

第一轮化债2014－2018年

行约12.2万亿元地方政府置换债

重点针对财政实力较弱的县区债务，主要采用置换债化解试点建制县

第二轮化债2019－2020年

的隐性债务，共发行1579亿元的地方政府置换债

自2020年至2021年，累计发行6128亿元特殊再融资债用于隐债置

第三轮化债2020－2023年7月换；同时，北京、上海、广东试点发行超5000亿元特殊再融资债用

于隐债清零

资料来源：联合资信根据公开资料整理

本轮化债于2023年7月开启。2023年7月中央政治局会议上提出“制定实施一

揽子化债方案”，明确“保存量、控增量”的化债核心思路。“35号文”作为基础性化

债文件及化债工作的总纲领，界定了对重点省份融资平台债务化解的支持政策与具体

措施。化债背景下，交易商协会和交易所大幅收紧城投企业发债政策，名单内城投主

体一律只能借新还旧。“47号文”作为“35号文”的配套实施细则，着重强调严格控

制新建政府投资项目及严格清理规范在建政府投资项目，聚焦高风险地区，从源头遏

制投资项目无序扩张，防范债务风险累积。“14号文”扩大了政策覆盖面，将化债方案

的适用范围从重点省份进一步扩展至非重点省份的部分地区。“134号文”对化债期限

进行了延长，并且明确重点省份的非持牌金融机构债务、非重点省份的非标和非持牌

金融机构的债务也可以进行债务置换和重组，增强了政策的灵活性与适应性。“150号