【第一上海-2025研报】科技行业周报：算力叙事出现波动，后续关注ScalingLaw持续性及应用落地.pdfVIP

行业评论第一上海研究部

research@.hk

2025年11月24日星期一

【行业评论】

科技行业周报：算力叙事出现波动，后续关注ScalingLaw持续性及应用落

黄晨地

+852-25321954

核心观点：

chen.huang@.hk

近期，市场对于AI投资过剩的讨论甚嚣尘上，引发市场对于AI泡沫的担忧。我们

认为，过去一年AI算力逻辑的驱动力，已经从过去大模型炼丹的训练需求驱动，

逐步转为推理应用落地主导。

行业TMT

在大模型训练侧，ScalingLaw也仍未失效，在用英伟达GB系列机柜训练的模型

面世之前，大模型仍然取得显著的进步。谷歌发布Gemini3，采用自研TPU进行

训练，在多项专业评测处于行业领先水平，在视觉、推理、编程、多模态等能力均

有显著提升。我们认为，在大厂上线GB系列服务器之后，模型能力仍有望实现进

一步突破，ScalingLaw叙事有望持续。

此外，我们继续强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入

商业化的拐点时刻。海外，以谷歌为代表的互联网大厂，将先进的模型能力赋能到

旗下全线产品，包括GeminiAPP，GoogleSearchAIMode，AIStudio，VertexAI

等。谷歌内部全员会上，谷歌AI基础设施负责人提到，谷歌必须每6个月将算力

翻一番，未来4-5年实现算力1,000倍增长，谷歌CEO也提到2026年算力会非常

紧张。我们认为随着AI应用的铺开，算力的需求将持续井喷。国内，字节、阿里

等大厂也在将AI能力赋能到旗下全线应用产品，据字节规划，其2026年日均Token

消耗量有望实现10倍增长，而相应的算力需求也将实现5-10倍的增长。

综上，我们认为近期的AI投资的争论只是短期影响，未来建议关注ScalingLaw

叙事的持续性、Token消耗量、ARR等关键指标。高切低，赛道拥挤度等交易面因

素可能影响短期市场情绪，但是不改算力公司基本面的高景气。

国产算力产业链：

当前时点，随着推理需求的起量，国内算力供需格局将从紧平衡逐步发展到短缺，

国产算力补上短缺的算力需求将成为重要看点。展望2026年，国产算力芯片将在

今年完成改款升级，预期明年将陆续落地。互联模式从传统8卡机，往超节点切换，

也有望进一步增强国产算力的竞争力。

需求端，以字节跳动、阿里为代表的中国互联网企业，存在算力卡的“真实需求”，

一方面，这些公司需要智能算力去支持业务运营，如推荐算法，搜索算法，另一方

面，生成式AI应用的普及带来算力需求的新增量，尤其是龙头科技厂商借助自身

巨量用户规模，推动推理用算力需求高速增长。中国龙头科技厂商正在AI领域形