【华源-2025研报】拟收购白音华煤电，定价合理盈利有望上台阶.pdfVIP

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2025年11月27日电投能源(002128.SZ)

投资评级：买入（维持）——拟收购白音华煤电，定价合理盈利有望上台阶

投资要点：

证券分析师

事件：2025年11月15日，公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资

查浩

SAC：S1350524060004金暨关联交易报告书（草案）》。购买资产：拟以111.5亿元交易价格购买集团大

zhahao@股东旗下白音华煤电100%股权，其中现金对价15.6亿元，股份对价95.9亿元，向

刘晓宁对手方内蒙古公司以14.77元/股（除息后）发行6.5亿股，占发行后总股本22.5%，

SAC：S1350523120003

liuxiaoning@锁定期3年。募集配套资金：拟定向增发募集配套资金不超过45亿元，其中35.6%/16

田源亿用于支付现金对价，35.6%/16亿用于补充白音华流动资金，10.2%/4.6亿用于白

SAC：S1350524030001

音华露天矿改造更新，9.8%/4.4亿用于白音华铝电公司电解槽节能改造，8.9%/4亿

tianyuan@

雷轶用于白音华30万千瓦自备风电场建设。

SAC：S1350524110001

leiyi@煤电铝增量显著模式相近，扩大“煤电铝”业务规模。公司此次购买的资产白音华

邱达治煤电，包含煤炭业务、电力业务、电解铝业务，其中煤炭业务为白音华二号矿，煤

SAC：S1350525050001

炭核定产能1500万吨/年，电力业务为白音华坑口发电分公司及赤峰新城热电分公

qiudazhi@

司，装机容量分别为132万千瓦、60万千瓦，电解铝业务为白音华铝电公司，拥有

联系人电解铝产能40.5万吨/年。白音华煤电主营业务及盈利模式与电投能源基本一致，若

资产购买落地，有望显著增大公司现有的“煤电铝”一体化业务规模。

收购定价合理，发行股份收购完成后EPS未被显著摊薄。据公司公告，合并白音华

市场表现：

煤电100%股权后，公司2024年归母净利润由53.4亿元增加至67.9亿元，增长14.5

亿元，2025H1归母净利润由27.9亿元增加至35.5亿元，增长7.6亿元，利润规模

显著提升。不考虑募集配套资金的情况下，公司2024/2025H1的EPS，交易前分别

为2.38/1.24元/股，交易后分别为2.35/1.23元/股，小幅摊薄2025上半年EPS0.01

元/股，但白音华煤电2025Q3业绩突出，公司预计以2025前三季度业绩评估则不

会摊薄EPS，随着白音华煤电业绩释放，长期来看有望增厚上市公司EPS。

收购预计带来20亿元归母净利润增量，未来资产注入及扎铝二期投产或仍有增量。

白音华煤电2025年归母净利润或超20亿元：据公司公告，白音华煤电2025年前

三季度归母净利润约为14亿元，其中2025Q3归母净利润约6.4亿元，考虑Q4铝

基本数据2025年11月26日价进一步上行，则2025年归母净利润有望超20亿元，显著提升公司盈利水平。集

收盘价（元）26.47团煤电铝资产仍有注入预期：根据实控人国电投集团出具的避免同业竞争承诺，未

一年