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海外政策专题报告

特朗普2.0背景下的美元表现再思考证券研究报告

2025年11月17日

核心结论

2025年至今，美元指数遭遇了二十多年来最严峻的跌势，其剧烈震荡深刻影分析师

响了全球金融市场。美元指数从1月中旬的110关口大幅下挫，至6月底跌幅张泽恩S0800524030002

已达约11%，创下自1973年以来的最大年中跌幅，跌势在第三季度延续并进

一步探底。尽管在11月份发生小幅逆势回升，美元仍然处于历史低位，成为zhangzeen@

当期全球市场最引人注目的巨幅波动之一，促使资本市场重新审视美元信用

及其全球储备货币地位。

短期美元走势并非由单一因素驱动，而是在疲软的宏观数据、摇摆的货币政

策预期、敏感的资本流动以及地缘政治情绪等多重力量博弈下震荡承压。具

体而言，当前美国经济增长来源单一，就业市场显现裂痕且短期内预计难以

逆转，这既强化了美联储降息的预期，对美元形成压制，又随时可能因单个

数据的超预期强劲而引发阶段性反弹。美国政府停摆风险为市场增添了新的

变数，其导致的关键经济数据发布中断将使市场陷入“数据空白期”，难以

精准评估经济状况，从而放大货币政策层面的“预期差”与汇市波动。此外，

美国财政赤字与债务问题持续恶化，叠加地缘冲突和全球政局不稳定性事件

频发，其长期化趋势正不断侵蚀美元信誉，推动“去美元化”叙事。因此，

美元短期内大概率呈现“整体偏弱、伴随高波动”的格局，任何一方面的

意外变化，都可能成为打破平衡的关键催化剂。

全球货币体系正逐步走向多极化，这一趋势正在从根本上削弱美元的长期主

导地位。新兴经济体在贸易和金融领域的话语权日益增强，美元的“唯一选

择”属性正在减弱。全球央行与机构投资者对美元资产的依赖程度逐步下

降，储备货币的多元化配置趋势愈发明显，黄金及其他替代工具可能逐渐在

储备体系中占据更大比例。无论从支付结算、贸易结构，还是国际资本流向

来看，美元都正面临来自其他货币和新兴技术的持续替代压力，这使得其长

期贬值趋势具备坚实的结构性基础。

从地缘政治层面看，美元的持续主导地位不仅支撑美国的金融优势，也构成

其全球战略影响力的基础。要维持美元体系的韧性，美国需要通过强化与贸

易、金融、安全利益一致的伙伴网络，巩固共同利益基础，并在相互尊重与

互惠环境中保持合作势能。因此，在维护美国利益方面，特朗普的目标应该

是最大限度地发挥与受益于美国全球经济和安全影响力，以及美元作为主要

货币所提供的稳定性的国家合作所带来的互利优势。如果美国能够在维护其

国内利益的同时，继续保持其在强大联盟网络中心的地位，那么美元的储备

货币地位及其过高的特权将在未来数年内继续服务于美国的利益。

风险提示：特朗普贸易政策超预期；美国经济下行风险超预期；联邦政府停

摆时长和政治风险超预期；特朗普对美联储独立性影响超预期。

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

西部证券

海外政策专题报告2025年11月17日

索引

内容目录

一、美元遭遇历史性大跌，其全球储备货币地位受审视4

二、美元大幅下跌成因探究5

2.1“表面繁荣”？美国宏观经济基本面的风险迹象5