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证券研究报告|固定收益点评

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20251113

年月日

固定收益点评

退名单后的城投有何变化？

“一揽子化债”周年成效显著，多地官宣隐性债务清零。2025年以来，各作者

地区隐性债务“清零”的官宣进入密集期，同时，城投平台退出名单的节

奏也显著加快。据不完全统计，截至2025年10月30日，全国已有70个分析师杨业伟

地区通过官方渠道宣布实现隐性债务清零。从行政层级看，包括11个地执业证书编号：S0680520050001

市级和59个区县级单位，区县级成为当前化债的主战场。邮箱：yangyewei@

分析师许熙

融资平台数量压降超七成，有哪些特征？城投平台存量隐性债务清退速度执业证书编号：S0680525080001

明显加快。江苏省退出数量居全国首位，且以区县级、非发债平台为主体。邮箱：xuxi1@

推测当下化债的总体路径是优先清理债务关系简单、市场影响小的平台。

相关研究

根据超7成的融资平台实现退出的比重，推算部分省份的区县级城投的隐

性债务或已被化解大半，下一阶段“退名单”工作的主战场，或集中在层1、《固定收益定期：存单偏弱的原因与修复前景》

级更高的发债主体。2025-11-02

2、《固定收益点评：谁在增配转债，增配了哪些？——

从资产负债变化看城投转型方向。“退名单”本身并非新增发债的充分条25Q3基金转债持仓分析》2025-11-01

件，多数平台并未立即利用债券市场进行大规模融资扩张。但是退出名单3、《固定收益定期：跨月资金平稳，杠杆依然较低——

确实为新增流动资金贷款创造了更有利的条件，商业银行对退名单主体的流动性和机构行为跟踪》2025-11-01

流动性支持有所改善。

资产端—项目建设步伐放缓，资产经营职能提升。城投企业新增项目投资

由过去粗放型转为更加审慎。固定资产同比大幅增加大概率对应着地方政

府将水务、物业、文旅、停车场等能够产生稳定现金流的经营性资产注入，

旨在直接增强平台的造血能力。

负债端——短期流动性支撑凸显，长期融资功能待修复。长期借款增幅偏

低，各地将流动性安全置于首位，新增项目投资明显审慎；另一方面，区

县级平台功能上收，更多新建项目由市级主体统筹实施，一定程度上削弱

了区县级平台长期融资需求。更多重大项目转而通过专项债渠道融资，在

一定程度上替代了银行中长期贷款。

城投退名单后信用怎么看？市场反应经历了从初期分歧显著、定价分化有

限，到随后预期趋同、分歧收敛，最终步入基于个体资质进行精细化甄别

的显著分化新阶段。短期看流动性，本质是审视其生存底线与安全边际。

平台退出名单后，首要是应对存量债务到期，避免发生实质性违约。此阶

段的核心在于评估其流动性安全垫的厚度。重点关注货币资金对短期债务

的覆盖程度、可动用的银行授信额度以及优质可变现资产规模。中期看造

血能力，核心是检验其转型成效与独立生存能力。当短期流动性危机缓解

后，市场的焦点将转向平台自身创造稳定现金流的能力。这意味着需要穿

透报表，审视其经营性业务的收入占