康哲药业-市场前景及投资研究报告-创新转型收获期，老牌企业重新起步.pdfVIP

港股公司报告|首次覆盖报告

康哲药业（00867）证券研究报告

2025年11月29日

投资评级

创新转型步入收获期，老牌企业重新起步行业医疗保健业/药品及生

物科技

摘要：6个月评级买入（首次评级）

当前价格13.3港元

康哲药业创立于1992年，携手全球生物科技及制药公司，共同开发全球

目标价格17.85港元

（FIC）、同类最优*（BIC）创新产品。公司拥有把控创新产品全生

命周期关键节点的管理体系和专业团队、广泛专科疾病领域的专家资源、

基本数据

充沛的自有现金流、以及深刻的市场认知，能够洞察与挖掘未被满足的

临床需求的产品，并高效推进创新产品临床开发和商业化进程。港股总股本(百万股)2,439.53

港股总市值(百万港元)32,445.73

皮肤领域（德镁）：渠道能力出色，多个重磅产品步入收获期

每股净资产(港元)7.65

公司皮肤领域核心产品矩阵多元且优势显著，商业化团队规模及皮肤科资产负债率(%)9.35

的覆盖率方面在行业中位居前列。核心品种芦可替尼乳膏在疗效方面，一年内最高/最低(港元)15.63/6.71

F-VASI75数据优势明显，安全性问题上，外用乳膏的安全性随着真实世

界研究越来越多数据的读出，有望改变以往基于口服片剂假设而给与的

黑框警告问题。白癜风广阔的蓝海市场+芦可替尼乳膏出色疗效+外用剂

型带来的安全性改善+康哲药业皮肤领域拥有成熟的商业化团队，我们

认为芦可替尼乳膏有望成为未来的支柱型产品。除了芦可替尼乳膏以外，

替瑞奇珠单抗、长效IL-4等品种有望凭借差异化竞争优势及公司出色的

渠道能力，取得良好的商业化成绩。

皮肤业务分拆上市，康哲药业估值有望持续体现

康哲药业于2025年4月发布公告，建议将旗下皮肤业务附属公司德镁股价走势

医药股份分拆并在港交所主板独立上市。同时，德镁医药向港交所提交康哲药业恒生指数

了上市申请。康哲药业此次分拆将以实物方式向其股东分派其持有的所

有德镁医药股份，而德镁医药以介绍方式在香港主板上市。82%

66%

金辉资本认为，康哲药业通过实物分派德镁股份的形式完成分拆，使原50%

有股东直接持有德镁股权，一方面避免因分拆导致母公司市值缩水，另34%

一方面通过释放子公司价值获得市场重估机会。德镁医药作为皮肤健康