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ESG评级与财务绩效的非线性关系实证研究1

ESG评级与财务绩效的非线性关系实证研究

摘要

本研究旨在系统探讨ESG（环境、社会与治理）评级与企业财务绩效之间的非线性

关系，填补现有文献中关于二者关系形态研究的空白。通过构建包含年中国

A股上市公司的大样本数据集，采用面板固定效应模型、门槛回归模型和分位数回归方

法，实证检验ESG评级与财务绩效之间的U型、倒U型及其他可能的非线性关系形

态。研究发现，ESG评级与财务绩效之间存在显著的倒U型关系，即适度的ESG投入

能够提升财务绩效，但过度投入可能导致边际效益递减甚至负向影响。这一发现对企业

ESG战略制定、投资者决策及政策制定具有重要启示意义。本研究为理解ESG价值创

造机制提供了新的理论视角，并为不同发展阶段的企业提供了差异化的ESG管理建议。

引言与背景

研究背景与意义

随着全球可持续发展理念的深入和气候变化问题的日益严峻，ESG投资理念已成

为国际资本市场的主流趋势。根据全球可持续投资联盟(GSIA)的数据，2020年全球可

持续投资资产规模已达35.3万亿美元，占专业管理资产总额的36%。在中国，“双碳”目

标的提出和高质量发展战略的实施，使ESG理念迅速从边缘走向主流。中国证监会于

2021年修订《上市公司信息披露管理办法》，首次将ESG信息纳入强制披露范围，标

志着ESG在中国进入规范化发展阶段。

然而，关于ESG与财务绩效关系的研究结论仍存在较大分歧。部分研究支持”价值

相关假说”，认为ESG表现好的公司具有更低的资本成本、更高的运营效率和更强的风

险抵御能力；另一些研究则支持”权衡假说”，认为ESG投入会增加企业成本，挤占生产

性投资，从而损害财务绩效。这种分歧可能源于二者关系的非线性特征——ESG投入

与财务绩效之间可能存在最优区间，而非简单的线性关系。厘清这种非线性关系，对企

业制定ESG战略、投资者进行ESG整合以及政策制定者完善监管框架都具有重要理

论和实践意义。

研究问题界定

本研究聚焦于以下核心科学问题：ESG评级与企业财务绩效之间是否存在非线性

关系？如果存在，这种非线性关系呈现何种形态（U型、倒U型、S型等）？不同行业、

不同产权性质、不同规模的企业，其ESG与财务绩效的非线性关系是否存在异质性？

ESG的三个维度（环境、社会、治理）与财务绩效的非线性关系是否一致？

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为回答这些问题，本研究将构建理论模型，提出研究假设，并采用多种计量经济学

方法进行实证检验。特别关注ESG投入的边际效应变化，识别ESG投入的”最优区间”，

为企业ESG实践提供精准指导。

研究范围与对象

本研究年中国A股非金融类上市公司为初始样本，经过数据清洗后最

终获得约2,500家公司的12,000个公司年度观测值。选择这一时间跨度是因为2010年

后中国ESG评级体系逐步完善，数据可得性和质量显著提高。研究对象包括所有被至

少一家主流ESG评级机构覆盖的上市公司，重点分析制造业、服务业等ESG敏感行

业。

在ESG评级数据方面，本研究将整合华证ESG、商道融绿、中财绿金院等多家本

土评级机构数据，构建综合ESG指数。财务绩效指标将涵盖会计指标（ROA、ROE）

和市场指标（托宾Q、超额收益），确保结论的稳健性。

研究方法概述

本研究采用定量实证研究方法，主要运用面板数据计量经济学技术。首先通过描述

性统计和相关性分析初步探索数据特征；然后构建基础回归模型检验线性关系；进而采

用二次项回归、门槛回归和分位数回归等方法系统考察非线性关系；最后通过一系列稳

健性检验确保结论可靠性。所有分析均使用Stata17.0软件完成。

论文结构安排

本报告共分为14章，各章内容如下：第一章为摘要；第二章为引言与背景；第三

章为研究概述；第四章为政策与行业环境分析；第五章为现状与问题诊断；第六章为理

论基础与研究框架；第七章为研究目标；第八章为技术路线与方法体系；第九章为实施

方案设计；第十章为资金预算与经济效益分析；第十一章为风险评估与应对措施；第十

二章为管理