大类资产配置专题三：基于风险角度的大类资产配置策略-251119-湘财证券.pdfVIP

证券研究报告2025年11月19日湘财证券研究所

金融工程研究专题报告

基于风险角度的大类资产配置策略

——大类资产配置专题三

相关研究：核心要点：

1.《大类资产配置模型概述——从风险角度进行大类资产配置

大类资产配置专题一》以风险管理为基石的现代资产配置哲学，与传统以预期收益为核心的方法

2025.6.30不同，风险配置的起点是量化投资者的风险承受能力，并以此设定明确的

2.《长短期视角下的大类资产配风险预算。其核心操作并非简单地分配资金，而是追求各类资产对投资组

置策略——大类资产配置专题合的风险贡献符合预设目标，从而实现真正的风险分散。这种方法的优势

二》2025.7.2在于能显著改善下行保护，提供更平滑的投资体验，并构建一个对各种经

济环境都具有韧性的反脆弱系统，最终帮助投资者在长期内获得更优的风

险调整后收益。

基于风险平价模型的配置策略

分析师：邢维洁

作为风险配置理念的典范，风险平价模型被置于研究的中心。该模型通过

证书编号：S0500522010001

数学优化，使不同波动特性的资产对组合总风险产生相等的贡献，从而避

Tel：(8621)

免了传统股债组合中风险被股票资产主导的弊端。回测结果显示，风险平

Email：xwj06627@

价模型在观测期内实现了6.1%的年化收益率，并将最大回撤控制在3.4%，

夏普比率达到3.62，展现了卓越的稳健性。

地址：上海市浦东新区银城路88号

从资产配置比例变动情况，观察到债券配置的品种特征，2017年后企业债

中国人寿金融中心10楼

配置比例持续高于国债，其根源在于中国“金融去杠杆”后，国债的利率风险

波动反而超过了企业债，这恰恰体现了模型根据市场真实风险结构变化进

行动态调整的纪律性。

在策略参数设置方面，报告发现使用日频数据和适中窗口期来估计资产协

方差矩阵，能够提供更稳定的表现。

增强策略收益的改进策略

目标波动率策略：通过动态调整组合杠杆，将整体波动率稳定在预设目标。

当市场波动加剧时自动降杠杆以控制回撤，在波动平静时适度加杠杆以增

强收益。回测结果表明，目标波动率策略对杠杆资金的融资成本敏感性较

高，对于资金灵活度较高的投资者来讲是实用性较强的增强工具，设定略

高于满仓组合波动率的目标，能够实现夏普比率更高的策略效果。

基于夏普平方的风险预算策略：此策略的构建目标从风险均衡迈向风险效

率，通过主动将更多风险预算分配给历史夏普比率更高的资产，从而提高

策略整体表现。虽然其绝对收益与风险平价相近，但由于风险