有色金属行业市场前景及投资研究报告：降息预期升温，白银历史性突破.pdfVIP

证券研究报告|行业周报

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20251130

年月日

有色金属

降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破

贵金属：降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破。市场进一步押注12月降息，根据增持（维持）

CMEfedwatch，降息概率由一周前的71%上升至86.4%。周内俄乌和谈再度受阻，缓解了

贵金属市场此前的担忧。此前，美国和乌克兰11月23日在瑞士日内瓦举行会谈，将美方就

结束乌克兰危机所提28点新计划修改并缩减为19点，有关领土划分、乌克兰能否加入欧盟行业走势

和北约以及对乌安全保障等议题被搁置。俄罗斯总统普京表示，只有在乌克兰从其声称属于

自己的俄罗斯领土上撤军的情况下，才能宣布停火。白银方面，白银方面，由于持续的库存

流出，上期所白银库存11月30日降到559吨，较10月8日下滑633吨，极低的库存水平有色金属沪深300

80%

引发了白银逼仓风险，周五银价再创历史新高。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金

集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。62%

工业金属：（1）铜：CSPT达成减产协议，铜冶炼反内卷逐步深化。①宏观方面：周内宏

观面变化不大；②库存端：周内全球铜库存环比减少0.8万吨，其中中国库存减少3.1万吨，44%

LME铜库存增加0.4万吨，COMEX铜库存增加1.9万吨；③供给端：国内冶炼端反内卷预

26%

期逐步强化，11月28日，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企

业达成以下共识并严格遵守：1）2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基8%

本面；2）维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价

模式；3）建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和-10%

监督，防止恶意竞争；4）建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制2024-112025-032025-072025-11

恶意扰乱市场的供应商和检测机构；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，下

游铜材开工率弱于往年同期表现，但1#电解铜升贴水维持一定升水状态，产业在逐步接受

高铜价，向下空间有限。（（2）铝：美联储降息预期升温国内消费政策出台，短期铝价高位

震荡。①供给：本周新疆地区电解铝企业投产新产能，其余电解铝企业开工产能持稳运行。

截至目前，中国电解铝行业理论开工产能4414万吨，较上周增加0.5万吨。②需求：本周

铝棒企业无增减产消息，行业理论产量较上周持稳。本周河南地区铝板企业受到生产计划调

整影响，小幅释放产能，铝板理论产量较上周小幅增加。前期铝价对消费的抑制导致部分需

求后移，基本面对价格存在一定支撑；海外方面仍要重点关注下冰岛铝厂减产进度。预计短

期内铝价维持高位震荡。（3）镍：宏观环节宽松，镍价超跌反弹。①硫酸镍：供给端，近

期镍盐厂家因代加工支撑部分开工，且有电镍厂家部分转产硫酸镍，个别前期停产厂家恢复

生产，市场整体供应量偏宽松。需求端，本周国