【开源-2025研报】兼评11月PMI数据：制造业和建筑业低位回升，服务业转弱.pdfVIP

宏观经济点评

宏

观

2025年11月30日

研制造业和建筑业低位回升，服务业转弱

究

宏观研究团队——兼评11月PMI数据

何宁（分析师）陈策（分析师）

hening@kysec.cnchence@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524020002

制造业：PMI低位回升，需求和价格分项相对稍好

宏1、增量政策陆续落地叠加中美经贸关系边际修复，制造业景气度低位回升。生

观产端，PMI生产回升了0.3个百分点至50.0%；需求端，PMI新订单、PMI新出

经

济口订单、PMI进口分别改善了0.4、1.7、0.2个百分点；分行业来看，农副食品、

点

评有色冶炼等行业的产需指数相对较高，油煤加工、化学纤维及橡胶塑料制品等

行业低于临界点。

2、工业原材料价格有所回升，预计11月PPI同比降幅延续收窄。11月PMI原

材料购进价格与PMI出厂价格分别为53.6%、48.2%，较前值分别回升了1.1、

0.7个百分点，其中受益于反内卷+冷冬供暖的煤炭贡献较大，主要品种较10月

上涨6%-10%。从高频指标来看，预计11月PPI环比可能在0.2%左右、同比在

-2.0%左右，均较前值回升。

相关研究报告3、分类型来看，小型企业景气度回暖或受益于中美经贸关系修复。11月大型、

中型、小型企业PMI分别较前值变动了-0.6、+0.2、+2.0个百分点；表征民企景

《利润增速转负，新质生产力效益增

开气度的BCI指数下降了0.4个百分点至51.6%，但仍位于荣枯线以上。

源势向好—兼评10月企业利润数据》

证-2025.11.27

券非制造业：政策性金融工具弱于2022年，服务业景气度下滑

《增强消费品供需适配性进一步促

证(1)建筑业小幅改善：11月建筑业PMI改善了0.5个百分点至49.6%，表征预期

券进消费—宏观周报》-2025.11.23

研《滞后的非农数据或增加美联储12的新订单指数则回升了0.2个百分点。资金端，受益于地方债结存限额加快落地，

究月降息不确定性—美国9月非农就业截至11月31日专项债发行进度约91.0%、较10月大幅提高了10.1个百分点；

报

告数据点评》-2025.11.21实物工作量改善有限，石油沥青开工率小幅回升，水泥磨机转运率仍低于2024

年同期水平。

在《对政策性金融工具传导效果的思考》报告中，我们阐明了经济指标应体现

为“委托贷款→企业中长贷→基建投资”的接续回升。2022年政策性金融工具

投放传导效果明显，截至目前本轮传导效果尚不显著，且建筑业PMI的改善幅