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（四）對外開放與金融創新的影響外資金融機構的進入、大陸金融管制的放鬆及大陸金融市場的發展促使金融創新得到迅猛發展，使貨幣的定義和計量變得日益困難，從而降低了貨幣供應量作為貨幣政策仲介目標的有效性。此外，以貨幣供應量為仲介目標還有一個問題：在判斷大陸資金鬆緊程度的問題上往往會出現不同的觀點從宏觀來看，中國的貨幣供應量過多，因而不能採取擴張的貨幣政策而應採取緊縮的貨幣政策，但從微觀來看，由於企業資金緊張，因此又應該採取擴張的貨幣政策，在這種情況下，是應該採取緊縮的政策，還是採取擴張的政策，有時難以決策。總之，大陸以貨幣供應量為貨幣政策仲介目標的政策框架面臨重大挑戰從國際來看，自從20世紀90年代以後，各國逐步放棄將貨幣供應量作為貨幣政策的仲介目標二大陸中央銀行目前實際上是以人民幣匯率水準為仲介目標，但這又難能持續下去大陸在目前所實行的“參考一籃子貨幣”的匯率制度條件下，中央銀行實際上對人民幣匯率的升值進行嚴格的管控原因：依靠外需來刺激國內經濟增長及解決國內就業問題雖然大陸中央銀行決定自2012年4月16日起將外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度由千分之五擴大至百分之一，但浮動幅度區間仍然很小，離國際間公認的匯率浮動區間還有很大距離，離浮動匯率制度則相差更遠。但是，由於大陸中央銀行採取投放基礎貨幣買入外匯的辦法增加對外匯的需求，以壓抑人民幣匯率水準的上升，結果，外匯占款（收兌外匯）成為中央銀行投放基礎貨幣的最重要途徑從規模來看，2002年至2011年，大陸中央銀行外匯占款從1.78萬億上升至2011年底的25.35萬億，特別是2007年至2011年，外匯占款增加15萬億，年均增量為3.1萬億人民幣從比重來看，外匯占款占大陸中央銀行資產的比重1993年不到6%，1996年上升到40%，2007年為68%，2009年12月份上升到76%，2011年12月進一步上升為82.7%大陸中央銀行的其他資產（包括政府債券及對金融機構貸款等）的比重很小。從全球的情況來看，只有小型開放經濟體，央行資產才主要是外匯資產由於大量購買外匯，導致大陸中央銀行的資產負債出現以下問題：（一）大陸中央銀行已成為全球資產規模最大的中央銀行截至2011年12月的資料顯示，大陸央行當月的資產規模已經高達28.09萬億元人民幣，折合美元大約為4.45萬億美元，已大大高於美國(美國聯邦儲備銀行2011年底的資產規模為為2.92萬億美元)，也高於歐洲央行（2011年末的資產規模為3.5萬億美元）。大陸央行的資產規模躍至世界第一。（二）大陸中央銀行的資產結構不合理2011年底，中國人民銀行的外匯占款為23.23萬億元，為資產總額(28.09萬億)的82.7%，表明大陸中央銀行的資產結構极不合理。為了收回因外匯占款不斷增長而過度投放的基礎貨幣，中央銀行幾乎用遍了所有的傳統貨幣工具（包括收回再貸款，出售國債等），但經過多年的對沖操作，中央銀行已經面臨“無債(券)可用”（即由於中央銀行所持有的國債數量有限，因此難以通過不斷出售國債來收回基礎貨幣，以沖銷外匯占款不斷增加所帶來的問題）。到2003年4月份，中央銀行不得不從中央銀行資產負債表的負債方實施貨幣政策操作，通過貼現的方式發行“央行票據”這一金融工具（在中央銀行的資產負債表中體現為“發行債券”），以收回多餘的基礎貨幣。中央銀行推出“央行票據”表面上看是中央銀行公開市場業務的創新，但實際上表明中央銀行的資產中沒有相應的對沖工具根據國際金融理論及其他國家的經驗，長期使用沖銷政策會帶來以下問題：（1）沖銷的成本問題隨著沖銷操作的規模不斷擴大，沖銷操作的成本會不斷加大（中央銀行發行的央行票據越多,則須支付的票據利息就越大），因此長期使用沖銷政策會會給中央銀行帶來長期的財務負擔，甚至有可能導致外匯儲備收益難以彌補利息支出而使沖銷操作難以為繼。人民幣匯率升值也會導致沖銷的成本上升（因為外匯儲備縮水）（2）從國際經驗來看，沖銷只能在短期有效，不可能無限期使用如果導致外匯占款增加的外匯流入是短期的，則沖銷干預是可行的，但如果導致外匯占款增加的外匯流入是長期持續的，則沖銷干預就是不可持續的。隨著央行票據發行規模大量增加，當票據到期時，中央銀行必須兌付利息，這等於向貨幣市場投入基礎貨幣，會造成貨幣供給的增加，因此，央行票據的到期兌付及利息支付又成為投放基礎貨幣的原因之一。從長期來看，發行央行票據實質上仍是投入基礎貨幣。可見，沖銷政策只能是一種短期穩定措施，它並不能長期使用。在外匯沖銷問題上，大陸中央銀行面臨著兩難：如果不進行沖銷操作，加劇大陸目前存在的通貨膨脹狀況；但持續進行沖銷操作，又使中央銀行資產負債表愈益