深度报告-2025-11-29-浙商证券-银行保险_每调买机_92页_7mb.docxVIP

分析师浙商固收杜渐

分析师

浙商固收杜渐

dujian@

S12305231200052025年11月28日

银行保险：每调买机

目录

CONTENTS

周观点：银行保险：每调买机

静态票息与综合策略

技术面择时信号

基本面数据跟踪

各典型策略：收益率测算

信用债板块与择券观察

信用债市场热度机构交易

超长期信用债品种观察

地产市场观察

其他数据跟踪

2

票息周观点：银行保险：每调买机

过去一周总结：中I关系缓和、赎回新规与万科风险事件发酵催化下，本周债市出现调整，利率债表现好于信)债。分品种来看，10年国债活跃券收益率上行3bp，1年和3年城投R二永债收益率上行幅度在3-6bp。在财政支出与央行投放的支持下，DR007在1.4-1.7%之间震荡。

市场交易逻辑：1、费率新规落地预期；2、中I地缘关系；3、央行国债买卖或不R预期；4、万科债券展期

核心观点：

本周债市利空因素频出，收益率再次上行=较高点位，后市怎么看？I历效应显示历年12月债市上涨概率很高，同时叠加年末城农商行、保险等配置机构在收益率高位往往加大买债力度，我们仍然维持看多债市的观点。具体来看：

首先，债市情绪继续受赎回新规落地预期的扰动，二永债持续高估值成交，我们依然看好其配置价值。我们依旧维持上周观点，若落地版本与征求意见稿相差不大，后续市场或演绎利空出尽行情；若落地版本进一步趋严，或触发赎回潮行情。银行二永债通常在初期调整剧烈，而流动性更弱的城投债因需更高风险补偿，跌幅往往在赎回潮后期扩大。本周债市赎回压力较大，二永债高于估值成交幅度明显大于城投债，3年和5年大行二永债收益率分别高出同期限AAA城投债4bp和14bp，赔率空间较足。

其次，债市再度迎来收益率高点，银行和保险等配置型机构逐渐入场，后续债市不宜过度悲观。周四10年国债活跃券上行=1.84%，已经达到银行和保险等机构的合意点位，其“每调买机”的行为特征有望对市场形成支撑。

后市策略：目前债市波段操作难度较大，票息配置策略的确定性更高。我们建议关注3-5年大行二永债，信)利差处于历史近50-80%分位数，距离止盈点位仍有24-42bp，扛跌空间大，赔率高。

分类投资建议：

1、低风险偏好：①3-5年国开债存在凸点，具备一定骑乘收益；②3Y地方债与国债利差有15bp，处于2024年以来约52%分位数。

2、中等风险偏好：①关注3-5年高等级二永债，期限利差处历史极高位，博弈后续收窄空间；关注渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可观；

②微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益具有吸引力；津城建收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；

3、高风险偏好：①7年高等级二级资本债，有44bp止盈空间；①超长信)债收益率仍处年内较高点，配置型机构可择机配置流动性相对较好的

310Y个券。

3

风险提示：财政货币政策或外部扰动超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。

4数据来源：

4

数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；

市场交易逻辑

本周市场交易逻辑：1、费率新规落地预期；2、中I地缘关系；3、央行国债买卖或不R预期；4、万科债券展期

1.86

1.84

10年活跃券由“25附息国债11”换为“25附息国债16”，税率影响大约6bp。

10/22

10/24

确定月底中美会晤、股市创年内新高

10/27

央行宣布重启买卖国债

11/3

10Y国债活跃券

俄乌停战，黄金暴跌；

10/30

中美贸易战

1.82

1.80

1.78

1.76

费率新规实际落地预期

10/20

100%关税预期下降、费率新规实际落地预期

10/23

股市盘尾拉升

中美元首会晤暂停1年

11/4

11/6权益大涨重

11/6

权益大涨重

回4000点

11/11

30Y国债活跃券不续发预期

11/13

权益低开高走；10月信

贷数据偏弱

费率新规落地预期

11/12

11/17

中I地缘关系引关注

11/24

11/24

中美领导通话

11/26

规上工?利润披露

10/3110月制造?PMI低于预期10/28

10/31

10月制造?PMI低于预期

10/28

银行止盈、十

五五规划出台

11/18权益表现偏弱11/10

11/18

权益表现偏弱

11/10

CPI年内首次转正

10/21

股市大涨、双降预期

10/29

央行公告10

月买债200亿

三