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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2025年12月02日

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中观高频景气图谱（2025.11）

上游企稳回升，中游分化修复

策略研究·策略专题

证券分析师：王开 证券分析师：陈凯畅

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目录

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中观超额收益追踪

中观行业库存周期

中观月度行业景气度观点更新

中观月度行业景气度观点更新

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截止2025年11月底，上游资源品：整体仍处低位运行，但内部结构继续分化。煤炭行业景气度保持平稳，动力煤价格环比小幅上行；石油石化板块延续偏弱格局，成品油及天然气价格同比降幅扩大；基础化工表现承压，PVC、甲醇等化工品价格继续下行；有色金属维持相对稳定，铜铝价格小幅上涨；建筑材料需求偏弱，水泥与玻璃价格同比仍处负区间。

中游制造业：景气度整体回升，但板块间强弱分明。机械设备行业表现亮眼，工程及通用装备需求持续释放，增长动能强劲；汽车产业链景气边际改善，产销同比降幅稳步收窄，呈现修复态势；新能源板块仍处磨底阶段，虽然价格跌幅趋缓，但产业链整体仍维持低位运行；纺织服饰延续平淡走势，价格指数窄幅波动，整体缺乏上涨动力。

下游消费行业：复苏动能分化，社服文娱表现亮眼。房地产板块呈现边际修复，商品房成交面积同比降幅收窄；农林牧渔内部走势背离，生猪价格小幅回升，但蔬菜价格指数同比回落；医药生物延续调整态势，中药材及维生素价格同比跌幅扩大；社会服务及传媒显著回暖，电影票房同比强劲转正，显示文娱消费活力有所恢复。

支撑性服务与金融：整体延续修复态势，资金面维持宽松。银行体系流动性充裕，M2与社融增速平稳，资金面边际改善；非银金融保持活跃，市场对跨年行情预期升温；交通运输行业分化延续，港口集装箱吞吐量同比显著增长，但综合运价指数受地缘及供需影响小幅承压；环保板块景气度回暖，空气质量优良率提升，相关基础设施投资保持高位。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；能源及运价波动风险犹存；美联储降息节奏和幅度的不确定性；市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。

基础化工行业超额收益的跟踪指标

基础化工行业超额收益的跟踪指标

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图1：基础化工行业超额收益与燃料油收盘价图2：基础化工行业超额收益与甲醇期货收盘价 图3：基础化工行业超额收益与聚氯乙烯期货收盘价

资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理

图4：基础化工行业超额收益与国产氯化钾批发价图5：基础化工行业超额收益与尿素批发价

资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理

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图6：基础化工行业超额收益与各高频指标相关性

资料来源：万得，国信证券经济研究所整理

钢铁行业超额收益的跟踪指标

钢铁行业超额收益的跟踪指标

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图7：钢铁行业超额收益与铁精粉开工率 图8：钢铁行业超额收益与高炉开工率 图9：钢铁行业超额收益与螺纹钢生产企业库存

资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理

图10：钢铁行业超额收益与钢材预估日均产量 图11：钢铁行业超额收益与各高频指标相关性

资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理

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有色金属行业超额收益的跟踪指标

有色金属行业超额收益的跟踪指标

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图12：有色金属行业超额收益与上期有色金属指数图13：有色金属行业超额收益与LME基本金属指数图14：有色金属行业超额收益与阴极铜/黄金收盘价

资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理

图15：有色金属行业超额收益与各高频指标相关性

资料来源：万得，国信证券经济研究所整理

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建筑材料行业超额收益的跟踪指标

建筑材料行业超额收益的跟踪指标

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