深度报告-2025-11-22-东吴证券-商社行业2026年度策略_强_变_新-外需与内需——消费出海与资源商贸_64页_3mb.docxVIP

证券研究报告·行业深度报告·商贸零售

商社行业

商社行业2026年度策略：

强变新-外需与内需——消费出海与资源商贸

吴劲草

首席证券分析师

S0600520090006

wujc@

石旖瑄

证券分析师

S0600522040001

shiyx@

阳靖

证券分析师

S0600523020005

yangjing@

郗越

证券分析师

S0600524080008

xiy@

王琳婧

证券分析师

S0600525070003

wanglj@

张家璇

证券分析师

S0600520120002

zhangjx@

请务必阅读正文之后的免责声明部分 2025年11月23日

2摘要

2

摘要

复盘2025年商社行业：

国补刺激+低基数下，可选品实现修复。2025年1-10月，在国补带动下，限额以上体育娱乐、家电音像、文化办公、家具、通讯器材等可选品品类均实现18~21%的高增速；金银珠宝类受益于金价上涨，有较大的增幅；服装、化妆品、日用品等可选消费品也实现4%或以上的增速。分消费类型看，商品零售好于餐饮收入，餐饮在10月份开始有所复苏。分线上线下来看，线上消费增速仍好于线下，线上渗透率还在进一步提升。

“反内卷”下，生产环节利润复苏，关注大宗商贸环节复苏。随着“反内卷”，8月起，PPI、工业企业利润总额呈现恢复趋势，8-9月规模以上工业企业

利润总额均实现同比20%以上增速。随着下游企业回暖，大宗供应链企业也有望随货量、货品价格提升、利润率增长而迎来业绩复苏。

商社消费综述：新消费的崛起，贸易战影响下的消费出海，黄金大涨带来的特殊机会，内需消费待提振——新品牌新品类新改革。

展望2026年商社行业可期方向有：

消费出海与贸易安全：消费出海与贸易安全，将长期在中国的经济中，起到重要的作用，也是消费行业长期期待的方向，包括品牌出海和供应链出海，在全世界范围打造“中国品牌”是长期的重要方向。

黄金珠宝零售品牌：黄金价格已经站上高位，但黄金珠宝的消费习惯，通常有所时滞，2026年黄金珠宝零售品牌依然是重点可期方向。

大宗商贸拐点已至：大宗商贸在2025年显著迎来拐点，中国是世界第一大工业国，商品贸易长期都是重要的方向，在成长与演进中，有望出现多个类似日本商社集团的中国大宗商贸集团。

零售旅游企业的变化与变革：百货商超旅游景区等板块，重资产与国企占比较大，变化与改革有望持续提供边际催化。

投资建议：寻找消费商社行业2026年的【强】【变】【新】，建议关注：

强：【消费出海】小商品城，安克创新，绿联科技等，【黄金零售】六福集团，周大生，老凤祥等。

变：【商贸周期变化】厦门象屿，物产中大等，【企业变革变化】永辉超市，长白山等，【品牌塑造变化】上美股份，青木科技，若羽臣等。

新：【新消费(人传人）】老铺黄金，泡泡玛特等。

低：【估值低位】华住集团-S，名创优品，学大教育，北京人力等。

风险提示：行业竞争加剧，消费需求不及预期，原材料价格上涨，地缘因素影响等。

目录

总章：2026年商社行业的强变新

消费品出海：看好优质供应链品牌化大趋势

大宗供应链：“反内卷”下有望复苏，看好中长期趋势

社服：关注需求边际改善和政策催化细分方向

黄金珠宝：关注26年价值底部标的反转机会

医美化妆品：头部公司向上突围

宠物食品：行业长坡厚雪，看好国货份额持续提升

投资建议

风险提示

1.

1.总章：2026年商社行业的强变新

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2025年商社行业复盘

2025年商社行业复盘

受益于国补等一系列消费刺激政策，2025年1-10月社零总额相较去年水平有所回暖。分月度看，3、5月受益于国补政策，社零总额同比大幅高于wind一致预期；

6-7月国补政策有所退坡之后，社零总额同比增速小幅跑输一致预测；10月份受益于餐饮恢复、黄金珠宝高增、电商双11提前等，又小幅跑赢wind一致预测。

从全年的消费基调看，在国补政策的带动下，消费需求在低基数下呈现复苏态势，尤其是可选品品类。

2025年1-10月我国社零总额增速较去年加速 国补退坡后10月社零仍然有较好表现

500000

480000

460000

440000

420000

400000

380000

360000

社零总额（亿元） yoy（右轴）

487,89512.5%

487,895

12.5%

471,495

440,823

439,733

7.2%

412,169

3.5%

4.3%

-0.2%

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

-2.0%

7.0%

6.0%

5.0%

4.0%

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%

实际vs一致预测（pct，右轴） 社零总额yoy Wind一致预测yo