【山西-2025研报】煤炭行业信用分析报告：煤炭行业信用风险观察与展望.pdfVIP

煤炭煤炭行业信用分析报告领先大市-A(维持)

煤炭行业信用风险观察与展望

2025125/

年月日行业研究行业分析

煤炭板块近一年市场表现投资要点：

“反内卷”扭转预期？：2025年反内卷带动政策转向，煤炭价格反弹，

尽管价格上涨超预期，信用市场对反内卷并不敏感。主要因为现阶段煤炭信

用对于煤价变化相对钝化，而且前期跌价时煤炭相关债项并未出现显著风险

释放。从核心宏观目标来说，反内卷主要是为了扭转通缩趋势，因此传导链

条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀”，而通胀水平提升需要各环节维持

合理利润。因此煤炭反内卷政策并非供应单向收缩，而是均衡统筹考虑。对

资料来源：常闻比供给侧改革和山西查三超，反内卷和前两者底层逻辑不同，供给侧改革是

债务驱动，山西查三超是安全驱动，反内卷是通缩驱动。预计反内卷对供应

首选股票评级

的压缩高于山西查三超，但低于供给侧改革。

2026年煤炭供需展望：动力煤方面，2026动力煤或整体处于紧平衡。

反内卷后国内供应收缩，进口补充，政策二次转向后关注国内供应弹性变化。

2025年以来终端需求回落，下游需求结构存在分化。四季度需求超预期来自

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价维持不变2025.11.20

现略好于预期。需求表现好或与前期房地产拖累作用减弱有关，现阶段板材

生产占主导，有力支撑铁水。短期需求持续性来自于冬储，2026年需求或小

分析师：幅收缩。2025年反内卷之后，金融和实体共振，焦煤价格波动更大。2026

胡博年炼焦煤价格中枢有望维持1500-1600元/吨。

执业登记编码：S0760522090003信用基本面观察：煤炭债存量低于供给侧改革时期，存量目前围绕永煤

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