2026年城投债市场展望分析报告：经纬擘画，城投新篇.pdfVIP

固定收益|固定收益专题

2026，经纬擘画，城投新篇证券研究报告

2025年12月06日

2026市场展望·城投债篇

1、政策主线延续：统筹化债与发展

2025年9月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛

安发言：化债是手段，发展是目的。我们坚持化债和发展两条腿走路，有

效推动经济发展和债务管理良性循环。“十五五”期间，我们将继续统筹好

近期报告

发展和安全，加快建立健全与高质量发展相适应的政府债务管理机制，在

发展中化债、在化债中发展，为经济行稳致远提供有力支撑。1《固定收益：2026流动性：总量时代

发展为基：高质量增长筑牢根基。《中共中央关于制定国民经济和社会发展的转折？-2026年市场展望·流动性篇》

第十五个五年规划的建议》中关于基础设施建设与投资、产业发展升级的2025-12-03

关键部署，为地方政府未来的规划发展提供了纲领性指引。2《固定收益：2026年海外：大浪之前

化债为器：多措并举化解风险。（1）债务管理司成立：成立债务管理司将-2026年市场展望：美国经济篇》

过去分散的债务管理职能集中，从顶层设计进行优化，体现了“构建同高2025-12-02

质量发展相适应的政府债务管理长效机制”战略部署的落地与实践。（2）

地方债化债“组合拳”：截至2025年11月28日，2025年以来置换隐债专3《固定收益：2026年海外：大浪之前

项债发行规模为19989亿元，特殊新增专项债发行13508亿元。（3）“退-2026年市场展望：美国经济篇》

名单”进度：截至2025年6月末，超六成的融资平台实现退出。2025-12-02

2、2025年城投债市场表现如何？

一级发行：供给延续收缩。2025年以来发行仍以借新还旧为主，新增政策

未有大幅放松。截至2025年11月28日，2025年以来城投债发行63621

亿元，偿还59575亿元，净融资4070亿元。发行端，2025年以来保持发

行期限拉长、发行利率走低的趋势。

二级市场：收益率呈M型走势。可大致分为5个阶段：（1）年初-3月中

旬资金面紧平衡，城投债收益率被动抬升；（2）3月下旬-4月：关税影响

下，城投债收益率同步下行；（3）5月-7月6日：存款利率下调推动城投

债抢券行情；（4）7月7日-9月：股市与公募新规扰动，城投债随之调整；

（5）10月以来：关税影响再现，城投债收益率随之下行，而后窄幅震荡。

3、2026，如何展望？

对于2026年的城投债净融资测算，我们有如下几个假设：（1）提前偿还

及要约收购方面，我们假设2026年提前偿还及要约收购的规模将在今年的

基础上下滑10%。（2）新增债券方面，我们假设2026年新增债券的规模与

今年相近。（3）硬还方面，我们假设2026年每个省份均以8.8%的比例硬

还到期债券。根据以上假设，我们测算得到2026年城投债净融资规模约在

3800亿元左右。

展望2026年，在政策支持力度不减、区域化风险处置机制持续完善的背

景下，城投债整体底线风险或将仍处于可控区间。

如何参与？

（1）短端品种可依托其流动性优势与信用安全边际，积极参与并精选区域

开展下沉；

（2）中长端则需结合负债端稳定性，聚焦中高资质平台进行择券布局，平

衡收益与波动风险。其中可重点关注具备独特战略定位与发展优势的区域，

如新疆、成渝、合肥等区域，可适度拉长久期布局，把握区域发展红利带

来的机会。

（3）此外，可重点跟踪区域内新成立的产业投资主体，把握其中或有的超

额利差。

风险提示：城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力、

区域及平台评价的主观性。