（37页PPT）东国际经纪美团W03690HK精耕细作时代论美团的模式韧性与空间3mb.pptxVIP

;美团-W（03690.HK）;3/37;4/37;5/37;公司深度研究

在此前发布的《政策底部或已现，互联网行业有望开启新篇章》中，我们已明确对当前互联网行业政策环境变化的观点：基于2022年4月份政治局会议关于发展平台经

济的明确信号，我们认为在2022年经济整体承压，且国家对平台经济、资本无序扩张整顿取得一定成效的大背景下，政策转向迹象明显，互联网行业正待开启新篇章。在估值亟待修复的一众互联网头部企业中，基本盘防御力较强、兼具一定成长潜力的标的将显示出更强的韧性。

我们认为美团正符合这两大特征，其长期配置价值正逐渐凸显，为了更加充分论证美团的价值，本文也暂不过多讨论公司大零售业务的成长空间（我们认为这一业务将打开公司估值空间），而是主要基于公司已实现领先优势的赛道（基本盘），尝某省市场关心的两大问题：（1）为何实物电商行业新秀频出，后来者可以居上，而美团登顶后却很少受到竞争者的冲击，有着更强的韧性？未来是否会受到新进入者的威胁？（2）美团基本盘还有多大成长空间？关于第一大某省市场对于美团发展历程、生态协同以及强大的组织力已经进行了较为充分的研究，但我某省市场对美团所在的服务电商本身特性仍认知不足，对美团护城河认知仍不够充分，从而可能担心“抖音等短视频进军本地生活是否会复制其在电商领域的成功，对美团产生较大影响”、“本地生活领域是否会像实物电商一样出现新的巨头”等问题。因此，本文试图先从零售业的视角出发，从信息流和物流的维度对比服务电商和实物电商，偏定性论证为何服务电商龙头美团的壁垒要高于实物电商龙头，应如何看待其长期成长曲线。关于第二大问题，本文将在第一部分理论基础上，分析到家和到店业务发展的驱动力，测算某省市场空间以及公司盈利空间，为美团长期价值提供更加定量的分析。;7/37;正由于个体传递服务类信息的能量差异与商家需求差异，实物商品信息平台中

PUGC是重要组成部分（小红书、抖音、淘宝直播等），而服务信息平台则更偏向UGC

（大众点评、口碑网等）。而后者平台本身价值信息传递者价值，??随着时间推移沉淀的海量用户内容将构筑平台重要竞争力，因此先发优势更为明显，用户独占性更强。这也是大众点评多年稳居赛道内领先地位的重要原因，而2015年收购大众点评（大众点评是饿了么股东，与美团合并后放弃在饿了么的董事席位及投票权），进一步优化信息传递效率，也是美团在外卖战场上后来居上的关键原因之一。;公司深度研究

比如餐饮外卖信息需求通常在饭点前1个小时内集中释放（短视频用户活跃时间高峰期为12点-13点19点-21点）、大多O2O场景中用户行为习惯存在明显月级周期性（例如在月级别固定消费的美甲行为）、用户若想打卡某旅游景点还需提前做好出行规划等。根据全天候科技，抖音同城直播间带来的餐饮行业每月订单核销率只能达到40%，酒店、文旅只有10%左右。因此，我们认为内容分发平台在实物电商领域的亮眼成绩难以在服务电商领域轻松复刻。;公司深度研究

综上，信息属性的差异使服务电商龙头的竞争格局优于实物电商领域，但其长周期属性也更加明显，信息价值的释放更加细水长流。实物电商传递的信息价值大多在购物节集中释放，直播电商起步后用户也会集中在直播间“买买买”，日常则无明显周期性。而由于用户对服务的消费具有周期性（餐饮短周期，娱乐等活动长周期），且单次消费金额有限，其成长曲线波动相对更小，其信息价值的释放需要用更长的周期来看待。;公司深度研究

成本项，对平台提效和飞轮效应的实现无显著贡献。且平台大多将该环节交由外部物流公司完成，但快递行业本身正进入同质化竞争，近几年大打价格战，与电商平台更未实现独家合作。国内异地快递均价从2011年的16元/件降到2021年的5.68元/件，2021年甚至开始低于同城快递均价。电商龙头难以基于物流环节建立绝对优势。;图10：配送网络的飞轮效应;公司深度研究

城镇化、居民收入、家庭规模水平，以及近几年国内的消费特点（Z世代追求极致便利、热衷于体验消费、共享经济欣欣向荣、国潮兴起），我们认为国内当前所处阶段或类似于日本的第三消费社会后期或第四消费社会，此阶段日本消费风格对理解国内消费长期趋势具有一定参考意义。根据野村综合研究所的万人大调查数据，此阶段便利性消费是主流消费风格，相比低价消费、彻底探索消某省市”和“多”），便利性消费（“快”）占比曲线更加稳健向上，相比品质消费（“好”）受到更多消费者的偏好。;;图18：日本便利店零售额增长趋势（万亿日元）;表4：主要电商平台在同城零售布局;;“懒”的外溢将驱动非正餐场景消费频次提升。当前餐饮外卖仍集中于午餐、晚餐时段。根据阿里