公司信息更新报告：节奏张弛有度，竞争优势持续.pdfVIP

食品饮料/白酒Ⅱ

公

司

研山西汾酒（600809.SH）节奏张弛有度，竞争优势持续

究

2025年12月07日

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）

zhangyuguang@kysec.cnpangxiaojuan@kysec.cn

证书编号：S0790520030003证书编号：S0790521060002

日期2025/12/5

当前股价(元)182.05市场发展相对健康，业绩表现好于行业，维持“买入”评级

公一年最高最低(元)228.93/168.30公司于12月2日召开全球经销商大会，总结了汾酒全年情况。面对行业深度调

司总市值(亿元)2,220.94整期，汾酒在2025年仍然走出了独立行情，我们维持2025-2027年盈利预测，

信

息流通市值(亿元)2,220.94预计2025-2027年净利润分别为122.8亿元、131.3亿元、144.2亿元，同比分别

更总股本(亿股)12.20+0.3%、+6.9%、+9.8%，EPS分别为10.07、10.76、11.82元，当前股价对应PE

新

报流通股本(亿股)12.20分别为19.9、18.6、17.0倍，得益于完善的产品结构、健康的全国化布局，汾酒

告

近3个月换手率(%)25.89市场实际表现确实明显好于行业，后续随着行业改善，产品结构和估值都有弹性，

维持“买入”评级。

股价走势图增长质量良好，次高端产品和省外市场表现均大幅优于行业

产品结构来看，2025年前三季度汾酒/其他酒类收入分别321.7/6.5亿元，同比分

山西汾酒沪深300

30%别+5.5%/-15.9%。分地区看前三季度省内收入110.1亿元，同比-7.5%，省外收入

20%218.1亿元，同比+12.7%。省内基数高去库存压力较大，省外相对健康，仍有较

10%大发展潜力。次高端青花系列明显好于行业，本质原因是香型具有差异性，消费

0%群体忠诚度高，未来这一优势仍将持续。

-10%

夯实基础，从容迎接行业周期

开-20%

2024-122025-042025-08公司二季度开始，主动放缓营收，着力保障市场秩序平稳运行。首先公司不断优

源

证数据来源：聚源化经销商结构，2025年，取消经销商合同33家，处罚违规经销商400余家。其

券次，公司加强了数字系统建设，淡化销售指标，加强过程指标考核，严管市场秩

证

券相关研究报告序，精准渠道考核，实现了价格体系的整体稳健。

研

究《整体稳健，结构下移—公司信息更经销商盈利能力优于行业，渠道韧性强

报

告新报告》-2025.9.32025年，行业大部分品牌经销商很难盈利，但汾酒依靠丰富的产品组合、良好

《业绩符合预期，控制节奏稳健发展的周转速度，较为稳定的价盘，