【第一上海-2025研报】网易-S（09999）：Q3递延收入同比增长25%，未来游戏产品储备丰富.pdfVIP

网易（NTES.US/9999.HK）更新报告

买入2025年12月09日

Q3递延收入同比增长25%，未来游戏产品储备丰富曹凌霁

➢2025Q3业绩摘要：2025Q3公司实现营收283.6亿元，同比增加8.2%，+852

低于彭博一致预期292.2亿元。老牌游戏产品受新赛季及周年庆活动影

响流水增长较快，毛利率同比增长1.2pct至64.1%；经营利润率为Rita.cao@.hk

28.3%，同比增长1.0pct。GAAP归母净利润为87.9亿元，同比增长韩啸宇

31.8%；Non-GAAP归母净利润为95.0亿元，同比增长26.7%，略低于彭

+852

博一致预期的95.1亿元，摊薄EPA为14.7元。Q3总营业开支同比增长

4.6%至101.6亿元，因新老游戏宣发，营销费用同比增长17.2%。Peter.han@.hk

➢《梦幻》畅玩版增强玩家活跃度，《燕云》出海欧美市场好评如潮：Q3主要数据

游戏及相关增值服务收入同比增长11.8%至233.3亿元。手游业务得益

于《梦幻西游》和《燕云十六声》等新老游戏产品流水新高，收入同比行业TMT

增长6.6%。其中《燕云》上线欧美市场后玩家好评如潮。端游业务受股价139.78美元/216.80港元

益暴雪回归带来更丰富的游戏内容，收入同比增长33.4%。展望2026

年，公司将上线冒险RPG游戏《遗忘之海》。未来储备产品包括《无主目标价165.00美元/256.74港元

星渊》、《代号无限大》、《归唐》》等。本季度递延收入同比增长(18.04%/18.42%)

25.3%达194.7亿元，公司游戏流水的确认周期在3-6个月，后续两个

季度将逐步释放利润。预计2025年公司游戏及增至服务收入有望同比股票代码NTES(US)/9999(HK)

增长12.4%达940亿元。总股数6.3亿ADS/31.7亿股

➢有道连续五个季度实现盈利，游戏广告收入同比增长超50%：Q3有道收市值885.08亿美元

入16.3亿元，同比增长3.6%，学习服务/智能设备/在线营销业务分别

同比-16.3%/-22.1%/+51.1%达6.4/2.5/7.4亿元。经营利润2827万元，52周高/低158.98美元/84.63美元

连续五个季度实现盈利。公司跟网易及其他游戏厂商在广告内容上的合

每ADS账面值34.95美元

作驱动游戏广告收入同比超增长50%，海外广告收入增长超100%。

主要股东丁磊45.78%

➢云音乐丰富乐库内容：Q3云音乐收入19.6亿元，同比下滑1.8%；毛利

率35.4%。公司进一步扩大授权音乐库并增强和流行歌手的版权合作，