【东方-2025研报】11月进出口点评：全球资本开支仍是出口主线.pdfVIP

宏观经济|动态跟踪

报告发布日期2025年12月10日

全球资本开支仍是出口主线

11月进出口点评孙国翔执业证书编号：S0860523080009

sunguoxiang@

研究结论021

⚫受基数效应影响，9-11月出口同比波动较大，但涨跌方向基本符合市场预期，且出黄汝南执业证书编号：S0860525120004

口商品结构也契合“资本品强于消费品”的预判。不过，11月出口增速的回升幅度huangrunan@

尤为亮眼，其背后的驱动逻辑依然值得深入探讨——这一表现再次印证：即便未来010

一段时间美国进口需求仍可能偏弱，非美地区进口需求对我国出口的带动作用依然孙金霞执业证书编号：S0860515070001

值得期待。数据显示，11月出口同比大幅回升至5.9%（前值为-1.1%，下同）。sunjinxia@

021

⚫前期抢进口导致的“透支效应”仍未消化完毕，美线需求回暖仍需时间，短期内消

王仲尧执业证书编号：S0860518050001

费品出口仍会偏弱。尽管美国消费呈现一定韧性（如美国“黑五”销售额同比增长

香港证监会牌照：BQJ932

4.1%）、降息大概率落地及芬太尼关税下调等有利因素有助于美国进口需求回暖，

wangzhongyao1@

但市场可能对美国短期进口需求（尤其是消费品领域）寄予了过高期待。11月我国021

对美出口同比降幅扩大至28.6%（25.2%），出口表现依然疲弱。因此，即便11月陈至奕执业证书编号：S0860519090001

基数压力显著好转，传统消费品（箱包、鞋靴、服装、家具等）及消费电子产品香港证监会牌照：BUK982

（手机等）的当月出口同比降幅有所收窄，最终降幅仍大于8-9月，预计美线需求chenzhiyi@

对消费品出口的拖累将持续至明年一季度末。021

⚫相较之下，与投资相关的设备需求仍是当下出口大幅回暖的核心驱动力——尤其是

非美地区。无论是集成电路还是通用机械设备，10月出口同比增速均大幅攀升，且

均高于今年8月的增速，与消费品出口形成鲜明对比：

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