【国盛-2025研报】宏观点评：11月出口大幅回升的背后.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究

gszqdatemark

20251208

年月日

宏观点评

11月出口大幅回升的背后

事件：按美元计，2025年11月中国出口同比5.9%，预期3.0%，前值-作者

1.1%；11月中国进口同比1.9%，预期2.9%，前值1.0%。

分析师熊园

核心结论：11月我国出口同比转正并大幅回升，主因基数回落、假期错执业证书编号：S0680518050004

位、中欧货运节奏扰动；按两年复合增速看，11月出口同比增6.2%，与邮箱：xiongyuan@

4月以来的中枢基本持平，再度确认10月出口转负仅为高基数、中美冲分析师薛舒宁

突“意外”升级扰动，也进一步指向我国出口韧性持续偏强。11月进口增执业证书编号：S0680525070009

速在低基数下小升、但升幅不及预期，与能源价格偏弱和内需走弱有关。邮箱：xueshuning@

年内看，按4月以来出口趋势看，预计12月出口当月同比增速降至2%相关研究

左右（剔除高基数后仍为6%左右的高位），对应四季度出口增速约为1、《政策半月观—利好A股的政策加码》2025-12-07

2.3%、2025年全年出口增速约为5.1%。展望2026年，预计我国出口将2、《2026年看多A股与商品，聚焦科技+出海》2025-

维持强韧性、仍有望实现5%左右的偏高增速，主支撑有二：一是对外开12-04

放力度加码以及“一带一路”建设，将继续推动我国对新兴市场出口维持3、高频半月观—10月底以来基建实物量持续走弱》

高增、对冲对美出口下行；二是AI产业趋势和“新三样”等产品优势，2025-12-01

有望拉动我国机电产品出口高增。4、PMI连续8个月处于线下的背后》2025-11-30

5、中央经济工作会议前瞻》2025-11-29

1、整体看，11月我国出口增速大幅回升，与基数回落、假期错位和中欧

货运节奏扰动有关；按两年复合增速看，11月我国出口增6.2%，与4

月以来的中枢基本持平，指向出口持续保持强韧性。11月我国出口同比

增速为5.9%，较上月的-1.1%大幅回升，也高于Wind一致预期3.0%；

环比增8.2%，强于季节规律（近10年同期均值为6.3%）。11月出口回

升，主要有三点支撑：

基数影响：2024年11月我国出口同比增速较前值回落6.1个百分点，

低基数支撑本月出口增速回升。剔除基数影响后，11月我国两年复合出口

同比增速为6.2%，与4月以来的中枢基本持平，出口仍保持平稳增长态

势（10月两年复合同比增速为5.5%，4-10月中枢为6.0%）。

假期错位影响：2025年10月国庆、中秋双节叠加，工作日天数低于往

年，进出口均偏弱，11月工作日恢复正常，因而出口环比增速偏强。

中欧货运节奏扰动：9月12日，波兰关闭与白俄罗斯的边境口岸，中欧

班列陷入拥堵无法清关。尽管该口岸于9月25日重新开放通行，但拥堵

的