【第一上海-2025研报】新力量NewForce总第4920期.pdfVIP

新力量NewForce第一上海研究部

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总第4920期2025年12月9日星期二

研究观点

【公司研究】

网易（NTES.US/9999.HK，买入）：Q3递延收入同比增长25%，未来游戏产品储备丰富

【公司评论】

特斯拉（TSLA）：周报

奈飞（NFLX）：奈飞+华纳，下一个时代的媒体巨头

评级变化

评级目标价(港元）2025年EPS(港元)2026年EPS(港元)

公司代码

新旧新旧变动新旧变动新旧变动

网易（美元）NTES买入买入165.00160.003%8.3008.600-3%8.8009.100-3%

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【公司研究】

曹凌霁网易（NTES.US/9999.HK，买入）：Q3递延收入同比增长25%，未来游戏产

+852品储备丰富

Rita.cao@.hk

业绩摘要

韩啸宇

2025Q3公司实现营收283.6亿元，同比增加8.2%，低于彭博一致预期292.2亿元。

+852老牌游戏产品受新赛季及周年庆活动影响流水增长较快，毛利率同比增长1.2pct

Peter.han@.hk至64.1%；经营利润率为28.3%，同比增长1.0pct。GAAP归母净利润为87.9亿元，

同比增长31.8%；Non-GAAP归母净利润为95.0亿元，同比增长26.7%，略低于彭

博一致预期的95.1亿元，摊薄EPA为14.7元。Q3总营业开支同比增长4.6%至

行业TMT101.6亿元，因新老游戏宣发，营销费用同比增长17.2%。

139.78美元/216.80港

股价

元《梦幻》畅玩版增强玩家活跃度，《燕云》出海欧美市场好评如潮

165.00美元/256.74港Q3游戏及相关增值服务收入同比增长11.8%至233.3亿元。手游业务得益于《梦

目标价

元幻西游》和《燕云十六声》等新老游戏产品流水新高，收入同比增长6.6%。其中

(18.04%/18.42%)《燕云》上线欧美市场后玩家好评如潮。端游业务受益暴雪回归带来更丰富的游

戏内容，收入同比增长33.4%。展望202