【中邮-2025研报】海外宏观周报：美国就业持续走弱.pdfVIP

证券研究报告：宏观报告

发布时间：2025-12-09

研究所宏观观点

分析师:李起

SAC登记编号:S1340524110001海外宏观周报：美国就业持续走弱

Email:liqi2@

研究助理:高晓洁

SAC登记编号:S1340124020001⚫核心观点：

Email:gaoxiaojie@经济数据方面，11月美国ADP就业数据显示，就业人数减少3.2

近期研究报告万人。虽然ADP新增就业和非农新增就业的单月数据相关性不强，但

二者3个月移动平均值的线性关系显著，近期ADP就业数据不及预期

《全球流动性处于何种水平？数量

说明美国就业市场仍在走弱。除劳动力市场以外，美国其他经济活动

篇》-2025.12.08

指标整体依然保持韧性。

市场方面，展望2026年，美元存在贬值压力。OBBBA法案带来的

财政宽松加上降息进程尚未结束，AI对就业的替代加剧了劳动力市场

的松动，从而导致了更低的短端利率，这对美元形成利空。

同时需关注日元升值的尾部风险。当前美元兑日元汇率已经显著

偏离的两国利差对应的水平，日元被低估。残差部分可以由30年日

债的期限溢价解释，这体现的是市场对日本未来财政状况的担忧。但

未来日本财政扩张的节奏可能会慢于市场预期，叠加日本央行在12

月加息的可能性上升，前期压制日元的因素有望阶段性缓和，从而引

发日元升值。

⚫风险提示：

若美国经济韧性持续强于预期，就业超预期走强，市场将重新定

价更高的利率路径，从而支撑美元走强；若日央行加息推迟或日本财

政担忧再度升温，日元升值逻辑将遭到削弱。

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

目录

1海外宏观数据跟踪4

1.1上周重要事件与数据跟踪4

1.2本周重要数据与事件6

2美联储观点跟踪8

3风险提示8

请务必阅读正文之后的免责条款部分2

图表目录

图表1：美国11月ISM服务业PMI和制造业PMI分化4

图表2：美国初请失业金人数（万人，4周移动平均）5

图表3：美国续请失业金人数（万人，4周移动平均）5

图表4：美国ADP就业人数显示劳动力市场走弱5

图表5：美国密歇根大学消费者信心指数5

图表6：美国密歇根大学通胀率预期（%）5

图表7：美国9月通胀基本平稳（%）6

图表8：本周重要数据与事件6

图表9：市场定价年内还有1次降息，明年降息2次8

请