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ESG投资中的风险平价策略研究1

ESG投资中的风险平价策略研究

摘要

本研究报告系统探讨了ESG（环境、社会与治理）投资理念与风险平价策略的融合

应用，旨在构建一种既能实现可持续投资目标又能有效控制投资组合风险的优化框架。

报告首先梳理了ESG投资在全球及中国的发展现状，分析了当前ESG投资面临的主

要挑战，特别是风险度量与资产配置方面的不足。随后，深入阐述了风险平价策略的理

论基础、数学模型及实施方法，并创新性地提出了将ESG因子纳入风险平价框架的多

种技术路径。通过构建包含ESG评分的多因子风险模型，本研究设计了基于风险贡献

的ESG资产配置优化算法，并进行了详细的回测分析。研究结果表明，ESG增强型风

险平价策略在保持风险分散效果的同时，能够显著提升投资组合的长期表现和可持续

性。报告还从政策合规、技术实施、市场接受度等角度全面评估了该策略的潜在风险，

并提出了相应的保障措施。本研究的成果将为机构投资者开展ESG投资提供理论支持

和实践指导，推动ESG投资理念的深化应用。

引言与背景

ESG投资的发展历程

ESG投资理念起源于20世纪70年代的社会责任投资(SRI)运动，经过近半个世

纪的发展，已从边缘化的投资策略逐步演变为全球主流的投资范式。2006年，联合国

责任投资原则组织(UNPRI)的成立标志着ESG投资进入系统化发展阶段。根据全球

可持续投资联盟(GSIA)的统计，截至2020年底，全球ESG资产规模已达35.3万亿

美元，占全球专业管理资产总额的36%。这一增长趋势在新冠疫情后进一步加速，越来

越多的投资者认识到ESG因素对长期投资回报的重要影响。

在中国，ESG投资虽然起步较晚，但发展迅速。2016年，七部委联合发布《关于

构建绿色金融体系的指导意见》，首次在国家层面明确了ESG投资的政策导向。2020

年，中国提出”碳达峰、碳中和”目标，进一步推动了ESG投资的发展。根据中国证券

投资基金业协会的数据，截至2022年底，中国公募基金市场ESG主题产品规模已超

过2000亿元人民币，年增长率超过50%。这一快速发展既反映了政策推动的力量，也

体现了市场对ESG投资价值的认可。

风险平价策略的演进

风险平价策略(RiskParity)是20世纪90年代由桥水基金(BridgewaterAssociates)

提出的资产配置方法，其核心思想是使投资组合中各类资产对整体风险的贡献相等，而

非传统的基于资本或资产数量的配置方式。这一策略突破了现代投资组合理论(MPT)

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的局限，更注重风险的均衡分配。风险平价策略在2008年全球金融危机中表现出色，

使其获得了广泛关注和应用。

风险平价策略的理论基础可以追溯到马科维茨的均值方差模型，但通过引入风险预

算(RiskBudgeting)的概念，实现了更精细化的风险管理。随着计算技术的发展，风险

平价策略已从最初的简单风险均衡演变为包含多因子风险模型、动态风险调整等复杂技

术的综合体系。目前，全球最大的风险平价基金——桥水的”全天候策略”(AllWeather)

管理规模超过1500亿美元，证明了这一策略的市场接受度和有效性。

研究的必要性与意义

将ESG投资与风险平价策略结合具有重要的理论和实践意义。从理论角度看，传

统风险平价策略主要关注财务风险，而ESG因素代表了非财务但同样重要的风险维度。

随着ESG风险对资产价格影响的日益显著，将ESG因子纳入风险平价框架是风险管

理的必然发展。从实践角度看，机构投资者面临着双重压力：一方面需要满足监管和委

托人对ESG投资的要求，另一方面又要实现稳健的风险调整后收益。ESG增强型风险

平价策略恰好可以满足这两方面的需求。

当前，ESG投资面临的主要挑战之一是如何量化ESG因素并将其系统性地纳入投

资决策过程。许多机构采用简单的排除法或筛选法，这种方法虽然操作简单，但可能导

致投资组合风险特征的改变。风险平价策略以其科学的风险分配机制，为ESG因子的

整合提供了理想框架。本研究旨在探索这一整合路径，为E