中国医药2026展望：板块行情或将分化，关注个股机会.pdfVIP

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2025年12月8日

招银国际环球市场|睿智投资|行业研究

中国医药-

中国医药2026展望：板块行情或将分化，关

注个股机会

2026展望：板块行情或将分化，关注个股机会

MSCI中国医疗指数2025年初至今（11月21日）累计上涨62.8%，跑赢MSCI中国医药行业

中国指数32.2%。近期，医药板块有所回调（MSCI中国医疗指数10月初至11月

21日回调8%），我们认为主要是由于投资人在年底进行获利了结，以及部分创新武煜,CFA

药企业的估值和BD预期较高，BD交易落地后不及预期的影响。我们预期，在行(852)39000842

jillwu@.hk

业估值已经大幅修复的基础上，2026年医药行业较难出现普涨的机会，然而部分

个股存在估值和业绩修复的机会，例如医疗服务、制药、CXO等个股。黄本晨,CFA

huangbenchen@.hk

创新药出海BD交易爆发，管线推进将带来更大价值增量。截至2025年10月

王银朋

底，中国创新药出海license-out交易披露首付款达到63亿美元（+53%

(852)36576288

YoY），已超2024全年。MNC对中国创新管线关注升温，据医药魔方，2025andywang@.hk

年前9个月，TOPMNC的中国引进交易数量/金额占比达20%/39%。同时，

王云逸

MNC现金流仍旧充裕，截至3Q25，TOPMNC的平均在手现金为108亿美元，(852)39161729

并且有充足的自由现金流，足以支撑持续并购或资产引进。展望2026年，我们cathywang@.hk

认为，中国创新药出海BD趋势仍将延续。但考虑到市场预期的price-in及管线

的成熟度，我们将更加关注已授权管线的海外临床推进。原因是：1）临床推进

的确定性较高，将成为股价上涨的催化剂，2）管线长尾价值（里程碑+销售分

成）远超首付款。

医药研发需求复苏，带动CXO行业景气度提升。医药研发需求在2025年开启

复苏。据医药魔方的数据，3Q25中国创新药融资同比大增444%，全球创新药

融资总额在3Q25也恢复正增长（+8.6%）。我们认为，伴随美联储持续降息及

MNC研