氢能2026年度策略：非电降碳关键载体，蓄势已成、拐点将至.pdfVIP

投资逻辑

25年氢能顶层关注度提升，国家层面政策频繁、定调高。氢能在“十五五”对比“十四五”期间最大的区别在于政策

的迫切性和基础建设的完备度更高，能源革命下半场——非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体不可或缺，产业链

整体迎来发展大机遇。行业尚处商业化初期，主要受政策推动，重点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向。

绿醇：全球需求共振，行业迎爆发和发展确定性。绿色甲醇以绿色航运为突破，国内外需求共振。欧盟碳税和IMO政

策推动航运向绿色化转向，大趋势明晰。短期从订单规模看，334艘甲醇动力船舶将陆续投运，带来超700万吨甲醇

需求。中长期看，当全球绿色甲醇渗透率达到10%时，需求量将超4000万吨。绿醇投资机会锚定投产早、与下游船东

合作、成本控制得当的绿醇生产商，短期或将拥有超额盈利弹性。长期逻辑看降本速度提高绿醇在船舶和甲醇在化工

领域应用的渗透率提速，电制甲醇将成为未来主流发展方向。

制氢设备：政策驱动+经济性可见度高+应用场景跑通，设备作为“卖铲人”远期空间最大。绿电直连+设备降本，绿

氢经济性逐步显现。我们以风电耦合制氢为例做新能源制氢项目经济性测算，参考内蒙古政策，假设60%电量制氢，

风电整机价格3.8元/kWh、储能价格0.85元/Wh、制氢设备价格0.9元/W测算。从结果看，考虑到部分发电上网，新

能源制氢项目整体运行具备经济性（IRR＞6.5%），将使此前因收益率不足而停滞的众多绿氢项目具备启动条件。绿电

直连也是关键发展方向，对应的氢气成本可实现大幅下行，需求也将从对绿氢价格敏感度最低的交通领域和绿醇打开，

向工业、储能等渗透，带来绿氢项目的开工潮和设备招标量提升。

燃料电池车：发展路径已明晰，行业触底将迎反转。现阶段已经扫除了发展担忧，燃料电池汽车基础设施、系统降价、

应用场景均明晰。上游制氢端开始大规模供应，加氢站数量提升，产业链配套实现逐步到位。此外，针对性政策的不

断落地也将加速落地进程，免除高速公路费用将加速燃料电池重卡应用和经济性显现，带来燃料电池汽车放量确定性

增强，从而驱动板块景气度回暖，并且相关燃料电池头部企业均上市，开始形成板块效应。

SOFC（固体氧化物燃料电池）：海外AI数据中心带动，需求迎来新场景突破。AI数据中心电力需求旺盛，SOFC凭借

安装周期短、扩产时间快、发电效率高等优势适用于主电源。以SOFC系统寿命43800小时，热电联供下发电效率85%，

天然气价格4美元/MMBtu测算，SOFC发电成本为0.11美元/kWh，根据美国IRA和OBBB法案，26年起年使用SOFC的

厂商可获得项目资产性支出30%ITC补贴，即SOFC发电成本将降至0.09美元/kWh。进一步，考虑未来规模效应带来

的降本，当SOFC产量达到2.5GW级别及以上，系统实现50%以上降本时，SOFC发电成本将降至0.06美元/kWh。对比

燃气轮机约0.048kWh~0.107kWh美元/kWh的发电成本，开始具备竞争力，SOFC可在工商业更大市场内具备竞争力。

投资建议

行业尚处商业化初期，主要受政策推动，重点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向，建议把握窗口期布局：

金风科技、华电科工、国富氢能、三环集团等（完整推荐标的详见正文）。

绿醇：国内外氢能政策共振打开需求，率先投产、能保障销售渠道的绿醇生产商具备竞争力；

制氢设备：行业已经实现大幅出清，竞争格局的优化将带来更集中的机会，重点推荐已具备项目经验的设备企业；

燃料电池车：随着燃料电池系统成本的下降、氢车高速过路费的免除等，行业进入爆发前夜。竞争格局已缩圈，

相关燃料电池头部企业均上市，为磨底时间最长、预期差最大的板块，业绩和估值有望迎来共振；

固体氧化物燃料电池：BloomEnergy及其核心供应链、海外及国内系统商。

风险提示

政策力度不及预期、技术迭代缓慢、实际项目落地进度低于预期。

敬请参阅最后一页特别声明1

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