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2025年12月8日

招银国际环球市场|睿智投资|行业研究

资本品资本品-2026年主题：矿山机械

+数据中心电源+设备更新周期年

主題年年

2026年主题：矿山机械+数据中心电源+设备更新

周期

我们认为矿山机械特别是大型矿挖与大型矿卡将于2026年成为中国工程机械厂中国资本品行业

商的主要增长领域，主要受益于（1）在金属价格高企、矿石品位下降及设备

老化的背景下，全球矿企资本支出预计维持高位；（2）中资矿企出海将持续冯键嵘,CFA

拉动中国品牌设备需求。我们认为中联重科、三一重工与三一国际将成为主要(852)39000826

waynefung@.hk

受益者。国内市场方面，我们预计总体设备更换周期仍将延续，且预计雅下水

电项目招标进程有望于2026年提速，从而形成新增需求动力。在电力设备领张嘉杰

域，我们预测2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70%，为潍(852)39000849

jakezhang@.hk

柴动力切入该赛道提供良机。

向大型矿山机械领域渗透。大型矿挖与大型矿车市场一直以来由卡特彼

勒、小松等国际巨头主导，主要由于其悠久的品牌积淀与世界级的发动机

技术。但我们注意到，主要中国品牌包括中联重科、三一重工、三一国际

及徐工等正通过增加大型化产品组合（电动化、智能化）与完善后市场服

务网络（矿主最关注全周期使用成本）以缩小跟国际对手的差距。此外，

鉴于矿山机械服务收入通常占总收入60%以上（工程机械仅约30%），我

们认为随着设备保有量提升，后市场收入将成为中国品牌的下一增长引

擎。

非洲与巴西成为中国矿山机械的关键市场。通过分析巴西及非洲主要矿山

机械品类的进口数据，我们注意到过去几年来自中国的份额持续超越美

国。得益于当地丰富的矿产资源及与中国紧密的经贸关系，这些区域将继

续为中国品牌提供广阔的市场空间。

国内上升周期延续，但不同设备更新阶段分化。我们预计土方机械（挖掘

机与轮式装载机）的更换周期仍将持续。我们预计汽车起重机械将于2026

年迎来明显上行周期，动力来自：（1）更换周期开始启动（周期一般滞后相关报告:

于土方机械）；以及（2）核电、风电等能源建设需求增长。而重卡领域因Zoomlion–Expectacceleratedsales

以旧换新补贴政策存在不确定性，我们判断2026年增速将放缓。growthinNov–5Dec2025(link)

数据中心增长驱动备用发电机组需求。我们预测数据中心的稳健增长将带CapitalGoods–Keythemesin2026;