流动性跟踪：月初资金面或季节性转松-251129-华西证券.pdfVIP

证券研究报告|宏观跟踪周报

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2025年11月29日

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月初资金面或季节性转松

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流动性跟踪

评级及分析师信息

分[Ta析b师le_：肖金川Author]

[Table_Summary]

►概况：11月，资金平稳跨月邮箱：xiaojc@.cn

11月，资金面平静格局被打破，隔夜利率在月内两度上探至1.50%以上。一轮SACNO：S1120524030004

受双十一备付金、政府债集中缴款等多重因素推动，资金利率一度冲高至1.54%。

另一轮则主要源于税期扰动，不过波动幅度温和。而后，随着税期影响消退，资金联系人：刘谊

利率重新回落至OMO利率下方，全月资金面平稳收场。邮箱：liuyi8@.cn

►展望：月初，资金面大概率转松

展望下周（12月1-5日）资金面，在月初财政支出的支撑下，资金面大概率转

松宽松，隔夜利率R001或回归1.35-1.36%水平。

具体到影响因素，下周政府债净缴款规模大幅降低，对资金面扰动有限。资金

面的利空因素或主要来自于2.5万亿元的公开市场到期。不过，参考最近三个月的

情况，9月以来跨月首周，市场平均面临2.5万亿以上的大额到期压力，但季节性宽

松占据主导，隔夜利率全周基本在OMO利率下方平稳运行，9-11月R001周平均

分别为1.36%、1.35%、1.37%。同时，预计央行也会呵护投放予以对冲，关注周

日（30日）PMI数据，以及月初首周买断式逆回购续作情况。

►公开市场：12月1-5日，逆回购到期1.5万+亿元

12月1-5日，央行公开市场到期合计25118亿元，其中逆回购到期15118亿

元，3M买断式逆回购到期10000亿元。不过央行习惯于月初首周续作3M买断式逆

回购，或部分缓解到期压力。

►票据市场：11月信贷或有所好转

票据利率和大行买票量或反映11月信贷有所好转。以可支持跨年的3M票据利

率为例，月末五日（24-28日）3M票据利率平均值为0.56%，较去年同期高28bp。

与此同时，大行买卖票据行为自今年4月以来首次转为净卖出，月内大行自17日起

便开始连续净卖出，而去年同期大行于21日才转为卖票。

►政府债：12月净发行规模或回落至年内低位

11月政府债净融资规模提升，合计净发行12660亿元（月初预期12300亿

元），较10月环比增7379亿元，不过同比下降5657亿元。其中，国债净发行6108

亿元（月初预期5700亿元）；地方债净发行6552亿元（月初预期6600亿元）。

往后看，12月政府债净发行规模或回落至年内低位。根据剩余额度估计，12

月国债净发行量约为2300亿元，环比降低约3808亿元；地方债净发行规模约为

2900亿元，环比降低约3652亿元，合计净融资约为5200亿元。

►同业存单：12月存单到期压力提升

11月同业存单一级市场发行利率整体下行，国股行1年期存单全月加权平均

发行利率为1.64%，低于10月的1.67%。往后看，12月存单到期规模将提升至

3.7万亿元，处于年内相对高位（2025年以来存单到期量中位数为2.8万亿元）。

风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

正文目录

1.11月，资金平稳跨月3

2.11月超储下降约1.1万亿元6