轻工造纸行业研究：关注二片罐提价进程，再次提示新消费机会重现.pdfVIP

行业观点更新：

家居板块：内销方面，地产端景气度仍偏弱，截止12月12日，30大中城市商品房成交面积当周同比-36.29%，

14城二手房成交面积当周同比-38.19%。政策端来看，12月10-11日中央经济工作会议延续“以提振消费扩大内

需”为主线。其中，家居需求相关绿色智能升级等方向，利好家居需求修复。外销方面，据iFinD12月8日更新

的11月出口数据，11月中国家具出口金额同比-8.83%，越南家具出口金额同比+8.59%。分地区结构来看，中国

对美国出口占比则呈温和下行趋势，11月对美国/欧盟/东南亚主要国家的出口占比分别为

10.23%/14.27%/16.62%。此外，美联储在12月10日FOMC会议上已将联邦基金目标利率区间下调25BP至3.50%-

3.75%，降息落地有望对海外家居需求形成正向催化。展望后续，内销短期仍在需求偏弱的磨底阶段，但在相关

消费政策的刺激下，家居需求有望稳步修复。建议优选红利属性明显，具备品类整合能力与零售变革先发优势的

龙头。外销端，考虑到美国已进入降息周期，家具库销比维持较优，且中国家具出口已开始多区域、渠道扩张，

我们认为外需已进入温和修复通道。建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业。

新型烟草：雾化方面，据BAT2025年业绩预告，目前美国市场上已有18个州颁布了雾化目录执行法规，约占行

业追踪渠道销量的50%。美国联邦及州政府打击非法雾化产品的执法行动初见成效，支撑Vuse销量和收入改善。

HNB方面，英美烟草促销力度明显加大，波兰市场上1兹罗提即可购买hilo器具+2包烟弹，79兹罗提即可购买

hiloplus和2包烟弹。英美烟草于业绩交流会上表示将在2026年在加热烟草全球推广方面取得重大进展，阻

止glo市占率的下滑，并开始实现稳定增长。HNB行业竞争日益激烈，英美烟草对Hilo优秀的产品力充满信心，

Hilo凭借优秀的产品力与完备的营销渠道建设，有望持续放量。思摩尔作为BAT在雾化及加热烟草领域的核心

供应商，双方合作力度不断加深，思摩尔有望在BAT加速推进无烟战略中充分受益。

造纸包装：1）造纸：截止12月11日，国内针叶浆/阔叶浆单位价格5502/4605元/吨，环比上周+91/+137元/

吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价4081/3464/3472/4239/4643/4975/5900元/吨，

较上周分别+15/+22/+48/+40/+2/+0/+29元/吨；国内纸浆主流港口库存为203.6万吨，较上期去库6.5万吨。

智利Arauco公司12月针叶浆报盘700美元/吨，涨20美元/吨；阔叶浆明星报价570美元/吨，涨20美元/吨。

全球范围内浆厂减产措施不断，导致全球浆供应量收紧，推动浆价持续上涨。原材料成本压力与下游需求逐步恢

复背景下，成品纸价或有望持续修复。2）包装：受下游消费需求持续恢复影响，近期包装产品原材料价格持续

上涨，截止12月12日，箱板/瓦楞纸价格较8月底分别+7.46%/+13.71%至5690/3400元/吨，铝锭市场价较8月

底+3.24%至21413元/吨。25Q3以来国内铝锭价格持续上涨，金属包装企业涨价意愿迫切。国内二片罐提价在即，

若重回合理区间，将改善行业整体盈利水平。

轻工消费：1）轻工个护：国货整体表现优于外资趋势仍然明显，细分品类上牙膏竞争格局优于卫生巾，根据久

谦，25M11牙膏品类线上GMV11.45亿元，同比+13%，猫东抖分别+14%/15%/11%，其中国货：冷酸灵（登康口腔）

+10%，云南白药+12%，参半+82%，俊小白+74%，外资:好来-8%，高洁露+9%，佳洁士-31%；卫生巾品类线上GMV

11.33亿元，同比+1.2%，猫东抖分别-10%/+3.6%/+17%，其中国产：自由点-5%（受到舆情延续控费影响），淘

淘氧棉+26%，她研社+71%；外资：护舒宝-6%，高洁丝-29%，苏菲-46%。另外，中顺洁柔近期发布公告，原财务总

监升任总裁；前任总裁则将更专注于长期战略与外延开拓。我们认为此次更换利于公司更好的专注于打造平台型

快消公司的长期规划。两条布局思路：①关注具备新品驱动能力企业；②具备较强的线下渠道成长逻辑的企业。

2）AI眼镜：目前行