医药健康行业研究：短期地缘政治扰动不改CXO长周期景气度，看好板块经营持续向好.pdfVIP

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CXO,

投资逻辑

药品板块：12月10日，海外小核酸龙头药企Arrowhead在第七届CNS递送峰会公布其小核酸药物在中枢神经靶向的

递送技术，该技术由其核心技术平台TRiMTMPlatform孵化而来。具体的结构为：siRNA通过稳定的、不可逆的共价

连接与转铁蛋白受体（TfR）靶向配体结合，这保证了整体分子在循环中保持稳定性。同时，该分子将采用皮下注射方

式（SC），且能够实现血脑屏障（BBB）的穿越，而非前期所采用的鞘内注射（IT）的方式将小核酸递送至CNS，并能

够克服了鞘内注射在大脑深部递送的不足。

CXO：11月海外投融资数据环比波动，但考虑到海外假期因素，同比基本持平；11月国内投融资水平略高于全年平均

水平。CXO板块景气度持续向上，但短期地缘政治对板块估值仍有一定压制，预计2026年Q1相关因素影响落地后可

带来板块标的持续估值修复。

生物制品：2025年12月11日，礼来公布在研GLP-1/GCG/GIPR三靶激动剂retatrutide在肥胖或超重且患有膝骨关

节炎（无糖尿病）的成年患者中3期临床试验TRIUMPH-4的积极顶线结果，在68周retatrutide（疗效估计值）可使

患者体重平均降低高达28.7%，retatrutide2026年预计将读出多个关键3期临床数据，建议持续关注。

医疗器械：企业国际合作落地加速，彰显龙头企业行业竞争力。可孚医疗与全球健康科技领军企业皇家飞利浦正式签

署战略合作协议。双方将围绕多款家庭健康监测设备展开深度合作，首批飞利浦智能监测医疗设备已进入上市筹备阶

段，有望对企业未来业绩形成显著提振。

中药：本次国谈结果显示，政策鼓励创新。同时，建议关注入选新版医保目录的中药产品放量潜力，如华润三九的益

气清肺颗粒、以岭药业的芪防鼻通片、方盛制药的养血祛风止痛颗粒、康缘药业的玉女煎颗粒/温阳解毒颗粒等。

医疗服务及消费医疗：讯飞医疗科技中标国家人工智能应用中试基地项目，内容包括搭建行业开放运营平台、开展基

层卫生服务场景验证、完成不少于18个包含数据治理规范、大模型技术规范体系、场景应用规范的标准编制工作，

看好人工智能在基层医疗服务加速推广落地。

投资建议

国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上。虽然短期地缘政治因素扰动仍然存在，但伴随下游创

新药技术迭代叠加工程师红利等，依旧不改长周期中国CXO行业在全球的竞争优势，我们认为CXO行业仍旧具备较强

投资机会，建议积极关注。此外我们认为创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。

创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道

等的投资机会。同时，我们认为中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产，建议持续关注。

重点标的

信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、药明生物、药明合联、华润三九、济

川药业、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

敬请参阅最后一页特别声明1

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药品板块：小核酸肝外靶向