【长城-2025研报】长城证券_固定收益研究_12月中央经济工作会议学习心得_李相龙,杨博文 .pdfVIP

证券研究报告|固定收益研究*动态点评

2025年12月12日

固定收益研究

12月中央经济工作会议学习心得

会议延续去年“稳中求进”的工作总基调，并在政策取向上新增“提质增效”作者

这一关键表述，在稳增长的前提下更强调发展质量和落地成效。宏观政策整

分析师李相龙

体表述较为积极，强调发挥存量政策和增量政策的集成效应。

执业证书编号：S1070522040001

财政政策方面，会议重申实施“更加积极有为”的宏观政策，并强调“保持邮箱：lxlong@

必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，这预示着2026年财政政策有望分析师杨博文

继续发力，我们预计赤字率可能还将继续维持在4%左右的水平。此外，会执业证书编号：S1070524090002

议表述新增“重视解决地方财政困难”，明年或加大中央转移支付力度并向基邮箱：yangbowen@

层倾斜、增加地方政府专项债规模，优化支出结构，减轻地方债务风险。联系人刘畅

执业证书编号：S1070123120014

货币政策层面，会议传递出明确的利好信号，尤其是提及降准降息。我们在

邮箱：liuchang2@

此前报告《2025年12月政治局会议学习体会》中就提到，市场仍然对2026

年降准降息抱有一定的期待，我们认为2026年可能存在10-20个基点的降相关研究

息空间。基于此，我们认为12月的债市总体表现要好于11月，尤其在111、《CPI同比涨幅扩大，核心CPI继续上涨——11月

月债市回调的基础下，12月或存在机构抢跑行为的可能性（本质上也属于修通胀数据点评》2025-12-11

复行情），但幅度可能会弱于去年。2、《适度宽松货币政策的维持和“跨周期”调节的重提

—2025年12月政治局会议学习体会》2025-12-10

会议对经济形势的判断，如指出“国内供强需弱矛盾突出”，可能预示着20263、《债市周观察（9.15-9.21）—国外如期降息，国内

年政策将在供给侧与反内卷上继续发力。因此明年经济工作部署将内需排在仍需等待》2025-09-23

重点任务的首位，并提出多项具体措施。其中“制定实施城乡居民增收计划”，

从根源上解决消费能力不足的核心约束，会议同时强调“释放服务消费潜力”，

我们预计2026年会有居民增收、提振消费的新政策出台，在保持耐用消费

品补贴基础上向其他商品和服务消费倾斜。投资方面，强调止跌回稳，发挥

政府资金撬动作用并激发民间投资活力，让经济增长的核心动力，从依赖外

部与房地产逐步转换为内需驱动的良性循环。

此外，本次会议还提到了房地产政策，会议明确提出“着力稳定房地产市场，

因城施策控增量、去库存、优供给”，此举旨在释放刚性和改善性住房需求潜

力，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房。这表明房地产领域的风险化解

仍然是一项重点任务。

“反内卷”方面多措并举优化供需结构，有利于PPI回升，但实际回升斜率

还待观察，明年PPI的走势将会影响市场对利率走势的预期。

总体而言，我们认为当前无论是政治局会议还是中央经济工作会议的定调对

债市仍然是有利的。2026年债市总体表现可能要好于今年。

风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债

市波动等风险。

请仔细阅读本报告末页声明

固定收益