【国盛-2025研报】固定收益点评：基本面压力加大，待政策发力.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20251215

年月日

固定收益点评

基本面压力加大，待政策发力

12月15日统计局公布2025年11月经济数据，各分项数据全面走弱。总作者

体来看，11月经济整体呈现产需双弱格局，政策补贴效果退潮消费明显回

落，地产拖累下固投降幅持续走阔，出口回暖带动对工业增加值形成一定分析师杨业伟

支撑，但内需走弱带动下增速依然放缓。执业证书编号：S0680520050001

工业和服务业增速均出现放缓，4季度GDP增速或随之下行。11月工业邮箱：yangyewei@

增加值增速较上月下降0.1个百分点至4.8%，服务业生产总值同比增长分析师李美雍

4.2%，增幅较上月下行0.4个百分点。外需回暖下生产增速下降幅度放

缓，需求端降幅收窄。11月出口增速由负转正，带动出口交货值增速较上执业证书编号：S0680525070011

月收窄2.0个百分点至-0.1%。从经济类型来看，新经济仍保持较高增速。邮箱：limeiyong@

11月服务业中信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长相关研究

12.9%，增速较上月小幅下行0.1个百分点，工业增加值中专用设备制造

行业增加值同比增长4.8%，较上月提升4.1个百分点。1、《固定收益定期：哪些力量能够帮助债市企稳？》

政府补贴效果退潮，社零再度下探。11月社零同比增长1.3%，增速较上2025-12-14

月回落1.6个百分点。社零主要分项行业中，多数行业同比增速下行，其2、《固定收益定期：资金平稳，存单政府债均显著净偿

中除家电音响外，政策补贴较为集中的建筑装饰、家具、汽车等多个行业还——流动性和机构行为跟踪》2025-12-13

增速均出现明显下行，政策补贴效果退潮。11月政策补贴集中的家电、家

3、《固定收益点评：融资依然存在放缓压力》2025-12-

具、通信器材及文化用品行业四项合计同比录得3.1%，增速较上月回落

7.2个百分点，扣除这四项后的社零同比为0.1%，增速较上月回落1.4个13

百分点。下一阶段扩内需政策出台必要性提升，关注后续政策加码对消费

的提振效果。

投资增速进一步放缓，地产拖累加大。11月固定资产投资当月同比录得-

17.6%，较上月降幅走阔2.1个百分点，本月固投降幅走阔主要受地产投

资大幅下行影响，制造业及基建同比保持低位。制造业方面，11月制造业

投资当月同比录得-4.5%，前值为-6.7%，降幅较上月收窄2.2个百分点。

出口表现回暖或拉动制造业投资表现，目前海外环境仍存在不确定性，关

注后续变化对国内企业投资表现的影响。基建投资方面，11月基建投资同

比录得-11.9%，降幅较上月收窄0.2个百分点，但依然处于低位。地方政

府资金来源不足继续约束地方投资能力。

地产销售投资均明显放缓。11月房地产投资同比降幅延续走阔态势，当月

同比录得-31.4%，跌幅较上月扩大8.1个百分点；房地产投资累计同比继

续下跌至-15.9%，跌幅较上月扩大1.2个百分点。从各分项表现来看，开

工、竣工及销售端数据降幅小幅收窄，但依然保持明显下跌态势。1）施工

端：11月新开工面积同比录得-27.7%，前值为-29.3%，降幅较前值收窄

1.5pct；房屋竣工面积同比录得-25.4%，前值-27.9%，降幅较前值收窄

2.5pct；施工面积同比录得-9.5%，前值为-9.4%，降幅较前值走阔0.1p