【华创-2025研报】11月经济数据解读：扩内需等待加力.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券日报2025年12月15日

【债券日报】

“扩内需”等待加力

——11月经济数据解读

❖一、增长斜率放缓，季度GDP或如期在4.5%左右

华创证券研究所

❖11月经济增长动能继续放缓。按生产法构建的月度GDP模型显示，11月经济

增速约为4.4%左右，较上月下滑0.1pct，10-11月平均增速4.5%，预计全年目证券分析师：周冠南

标顺利完成。

电话：010

❖去年经济冲刺带来高基数影响，消费与投资的放缓依然突出。去年四季度总体邮箱：zhouguannan@

处于“924”政策加力后的经济冲刺阶段，使得今年四季度面临高基数扰动相执业编号：S0360517090002

对突出。（1）社零方面，11月同比增速下滑至2023年以来最低。尤其国补品

类拖累扩大、影响社零读数。另外，金价、油价对社零增速的提振也有减弱，证券分析师：靳晓航

共同造成增速回落。（2）固投方面，11月同比-12%，较10月有所收窄，也是电话：010

今年3月以来首次改善。一是制造业投资单月开始回升，二是广义基建投资单邮箱：jinxiaohang@

月降幅收窄。执业编号：S0360522080003

❖展望2026年，中央经济工作会议定调宏观政策取向或是“平稳开局”，但总体

对价格回升的诉求偏强，后续需要重点关注：相关研究报告

❖（1）通胀：11月PPI表现不及预期，但2026年将迎来基期调整，明年一季度《【华创固收】转债市场日度跟

的价格表现或进一步影响通胀预期，而后者是2026年宏观条件影响债市边际2025-04-15

《【华创固收】“抢出口”强势，转口贸易扩张—

定价的重要线索，需要“边走边看”。—3月进出口数据点评》

❖（2）需求数据：开局之年，预计一季度财政保持靠前发力，加之价格同比逐2025-04-14

步向上，明年一季度的经济数据在蓄力之后，或仍有望迎来“开门红”，消费《【华创固收】转债市场日度跟

和投资同比大概率较四季度有所回暖。同时供给压力位于年内相对偏高位置，2025-04-14

《【华创固收】积极信号中的季节性因素——3月

一季度债市或需要关注逆风影响。金融数据解读》

❖二、11月数据解读：生产平稳，社零下探2025-04-14

《【华创固收】转债市场日度跟

1、基建：广义基建单月增速小幅改善。单月看，不含电力基建投资10月同比2025-04-11

-9.7%、全口径基建同比-11.9%，一降一升。传统基建施工节奏放缓，但“两个