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乐舒适：新兴市场卫品龙头企业，非洲市场市占率名列前茅2025.08.06

目录SCSHKresearch1.新兴市场卫品龙头企业，非洲市场市占率名列前茅2.营收持续增长，原材料跌价带动毛利率大幅上行3.新兴市场婴儿及女性卫品市场增长潜力较大4.重视本地化：产能、员工及渠道5.风险提示

1.1新兴市场卫品龙头企业，非洲市场市占率名列前茅?专注于非洲、拉美等新兴市场。2009年起，乐舒适作为森大集团的内部业务分部开始销售快消卫生用品；2022年，集团进行重组，自此乐舒适独立于森大集团其他业务部门，自行开展业务。目前，乐舒适已发展为一家专注于非洲、拉丁美洲及中亚等新兴市场的国际卫生用品公司，主要开发、制造及销售婴儿及女性卫生用品（包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾等）。?非洲市场的市占率名列前茅。据弗若斯特沙利文数据，销量口径下，2023年公司在非洲纸尿裤及卫生巾的市占率均为第一，分别为20.0%及14.0%；销售额口径下，2023年公司在非洲纸尿裤及卫生巾的市占率均仅次于宝洁，分别为14.0%及10.5%。图:乐舒适发展历程作为森大集团的内部业务分部开展快消卫生用品销售；开始在刚果民主共和国销售产品，进军中非市场；于哈萨克斯坦成立营运实体，标志在中亚开展业务；公司注册Veesper及Cuettie品牌。于加纳推出Softcare婴儿纸尿裤，标志进入西非市场。婴儿纸尿裤和卫生巾的销量分别达到10亿片和3亿片。在萨尔瓦多开展销售活动，扩大在拉美的业务范围。2009年2011年2019年2024年2020年2010年2018年开始在秘鲁销售产品，进军拉美市场；开始在东非市场销售婴儿纸尿裤及卫生巾（Softcare+Clincleer）；在加纳首次实现四大产品的本地化生产；开始在肯尼亚、塞内加尔生产产品。开始在乌干达销售婴儿拉拉裤，标志进入婴儿拉拉裤市场。注册Maya品牌。5Source:SCSHKresearch资料：乐舒适招股说明书，东吴证券（香港）

1.2品牌矩阵全面，旗舰品牌Softcare贡献大部分营收?五大品牌覆盖全消费人群。公司主要有Softcare、Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer五大品牌。其中Softcare为公司的旗舰品牌，贡献大部分营收，Veesper是公司用于拓展拉美市场的品牌。以上两大品牌均定位中高端市场，且产品系列较为全面。其余三大品牌中，Maya定位中端市场，并专注于婴儿纸尿裤业务；Cuettie及Clincleer则专注大众群体，分别负责婴儿用品及女性用品相关业务。?MayaCuettie的均价约为Softcare的70-80%。以婴儿纸尿裤为例，Softcare各系列截至9M24的平均售价均为9.0美分/片，而Maya及Cuettie的平均售价分别为6.3及7.0美分/片，约为Softcare的70-80%。Veesper定位拉美市场，平均售价较高，达到12.0美分/片。图：SoftcareVeesper专注中高端市场，其余品牌覆盖中端及大众群体表：以婴儿纸尿裤为例，MayaCuettie的均价约为Softcare的70-80%截至9M24的平均售价SKU推出年份定位及特点（美分/片）（个）Softcare的核心产品线，在吸水性、柔软度及弹性腰带方面具备高端性能8.88.992SoftcareGold2009Softcare的高端产品线延伸；高比例的SAP，增强吸收能力；配有智能尿湿指示器24SoftcareSpace2023SoftcarePremiumSoftSoftcare的高端产品线延伸；棉质柔软亲肤，适合敏感肌肤8.965820172020拉丁美洲市场品牌；设计及材料方面与SoftcarePremiumSoft产品线类似12.0Veesper6.37.01025May端产品线Cuettie大众市场产品线，满足基本功能6Source:SCSHKresearch资料：乐舒适招股说明书，东吴证券（香港）

1.32023年营收增速较快；对销售渠道的依赖程度较高?2023年营收增速较快，9M24产品均价下滑导致营收增速明显放缓。2023年公司实现营收4.1亿美元，同比+28.6%，增速较快主要系：1）公司持续深化非洲各现有市场的销售网络触达范围，并向全球其他新兴市场拓展，从西非、东非逐步拓展至拉美及中亚；2）产品组合不断优化，吸引差异化的目标消费群。2024年前三季度，公司实现营收3.3亿美元，同比+7.2%，增速明显放缓主要系产品均价出现6-11%的下滑，但销量增长的幅度未能弥补价格下跌带来的影响。?公司主要通过批发商及经销商销售产品。公司对销售渠道的依赖程度较高，2022-20