广发宏观：8月美国非农数据加大其9月降息概率-250906-广发证券-11页.pdfVIP

[Table_Page]宏观经济研究报告

2025年9月6日

证券研究报告

[Table_Title]

广发宏观

8月美国非农数据加大其9月降息概率

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分析师：郭磊分析师：陈嘉荔

e_Author]SAC执证号：S0260516070002SAC执证号：S0260523120005

SFCCE.no:BNY419

021021

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报告摘要：

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⚫根据美国劳工部9月5日公布数据。8月新增非农2.2万人，低于预期的7.7万人，3个月平均增长2.9万人。

其中私人部门新增3.8万人，低于预期的7.8万人；政府部门新增-1.6万人。此外，6-7月合计下修2.1万人。

从结构上拆解，医疗保健（+3.1万人）、休闲酒店（+2.8万人）和社会援助（+1.6万人）行业为本次新增主要

贡献；制造业（-1.2万人）、专业和商业服务（-1.7万人）、批发贸易（-1.2万人）为主要拖累项。

美国8月新增仅2.2万，不及预期的7.7万人。且从趋势来看，自4月以来新增岗位有限，反映就业市场明显

降温。6月和7月数据共下修2.1万人，6月数据下修从1.4万人下修至-1.3万人，7月数据从7.3万人上修至

7.9万人。

在8月的企业调查数据中，美国就业市场呈现明显的行业分化特征。医疗保健行业仍然是新增就业的核心贡献

者，增加了3.1万个岗位，但这一增幅低于过去12个月平均的4.2万。细分来看，门诊医疗服务、护理和长期

照护机构以及医院均保持增长，分别贡献1.3万、0.9万和0.9万个岗位。这表明人口老龄化与医疗需求的刚性

支撑依然在推动该领域扩张，但边际动能有所减弱。

社会援助领域同样维持了扩张趋势，就业人数增加1.6万，几乎全部来自个体和家庭服务。这一增长与公共健

康、儿童照护及社区服务需求上升相关，显示出服务型行业在就业市场中的韧性。

相比之下，公共部门和资源类行业承压。联邦政府就业人数减少1.5万，自1月达到高点以来累计下降9.7万，

这反映出预算约束与岗位调整的持续影响。能源和资源开采相关行业也表现不佳，采矿、采石及油气开采减少

0.6万，结束了此前一年的相对平稳状态。

贸易与制造业板块同样传递出疲弱信号。批发贸易就业减少1.2万，自5月以来累计流失3.2万个岗位，显示

供应链调整和需求放缓对行业产生压力。制造业整体减少1.2万，全年累计下滑7.8万，其中运输设备制造业因

罢工导致1.5万的岗位流失，进一步拖累整体表现。

整体来看，美国就业市场正处于局部增长、广泛停滞的阶段。医疗和社会服务行业体现出结构性需求支撑，而公

共部门、能源、制造业与批发贸易的持续疲软，则反映周期性与政策性压力正在拖累整体就业动能。

⚫美国非农数据近年波动越来越大，在前期报告中我们指出它最大的问题是“一套已经存在技术问题的统计方法

vs越来越复杂的现实”。一则是企业生死模型（NBD）的技术性失真。模型假定企业新成立与倒闭所带来的就

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