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交运行业2025年中期投资策略商品牛市初现，反内卷关注上游供应链2025年7月

核心观点?截至2025年7月28日，沪深300报收4135.82，比年初上涨5.1%，中信交运指数跑输沪深300，报收2061.14，比年初上涨1.1%，涨跌幅居于全行业27/30。交运各子板块分化，其中公交子板块领涨，涨幅11.1%；其次是物流综合子板块，涨幅8.1%；航空子板块涨幅最小，为-6.7%。?反内卷、基建投资增加等因素将对大宗商品价格以及上游需求产生持续影响。以营业收入测算的CR4市占率来看，2022年，我国大宗供应链服务市场规模为55万亿左右，而CR4市占率为4.18%，较2016年1.21%上涨2.97pp。16年供给侧改革下，经营模式稳定、综合实力强的头部供应链企业持续受益。头部大宗供应链上市公司营收端在2016-2022年期间复合增长速度较快，同时利润释放也较好，我们认为此次反内卷有望促进大宗商品价格回稳，推动供应链行业集中度提升，龙头企业盈利改善。同时从运输需求吨海里的角度来看铁矿石海上贸易的需求，以前我们关注中国铁矿石进口增量，现在我们强调关注铁矿石进口增长趋势需要持续关注。的变化带来运输距离的增长，同时中国铝矿进口强劲的?投资建议：我们认为随着未来“反内卷”政策逐步发挥作用，工业企业效益恢复基础预计持续巩固，带动大宗供应链企业盈利上行，进而从基本面角度对大宗商品企业股价形成支撑。建议关注中游强化物流仓储实现供应链全方位服务-物产中大（600704.SH）。同时随着大宗商品运输需求回暖，运价指数有望进一步提高，建议关注头部干散货运输公司招商轮船（601872.SH）、603162.SH）。发展（?风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。1

2025年交运行业回顾?截至2025年7月28日，沪深300报收4135.82，比年初上涨5.1%，中信交运指数跑输沪深300，报收2061.14，比年初上涨1.1%，涨跌幅居于全行业27/30。交通运输（中信）相对沪深300走势2025年中信一级指数涨跌幅（%）3530252015105沪深300交通运输（中信）30%25%20%15%10%5%沪深3005.111.1300%-5-5%-10-10%2数据Choice，西南证券整理截止于2025年07月28日

2025年交运行业回顾?截至2025年7月28日，交运各子板块分化。其中，公交子板块领涨，涨幅11.1%；其次是物流综合子板块，涨幅8.1%；航空子板块涨幅最小，为-6.7%。?截至2025年7月28日，交运板块涨幅最大的个股为三羊马（+68.2%）、连云港（+62.4%）、富临运业（+53.2%）；跌幅最大的为锦州港（-60.9%）、深高速（-21.9%）、广汇物流（-19.1%）。2025年各子板块涨跌幅（%）交通运输行业涨跌幅前十个股（%）8060141210811.118.05405.55交通运输13020-20-40-60-80-0.18-2-4-6-8-4.82-6.49-6.693数据Choice，西南证券整理截止于2025年07月28日

各行业响应反内卷，商品牛市初现?年初以来，中央多次提及整治“内卷式”竞争，7月1日中央财经委员会第六次会议召开，明确提出要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。而后多行业积极相应号召，明确治理低价无序竞争。在7月16日至17日举办的中央企业负责人研讨班上，国务院国资委提出，国资央企要超越内卷竞争维护产业价值。在7月23日至24日举办的地方国资委负责人研讨班上，要求地方国企带头抵制“内卷式”竞争，加强重组整合。“反内卷”相关政策、倡议时间会议/部门/组织文件内容2024.07.302024.12中共中央政治局会议中央经济工作会议首次提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。2025.03.052025.05.31十四届全国人大三次会议中国汽车工业协会《政府工作报告》《关于维护公平竞争秩序，促进行业健康发展的倡议》反对企业以低于成本的价格倾销商品等“内卷式”竞争行为。自2025年10月15日起施行。新修订的法律增加关于公平竞争审查制度的规定，修改完善治理平台“内卷式”竞争方面的规定。2025.06.27十四届全国人大会第十六次会议通过新修订的反不正当竞争法明确提出要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，