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投资评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告交通运输2025年7月28日快递反内卷大势所趋，价值重估正当时--快递行业反内卷专题报告

报告要点?2021年快递行业反内卷复盘：“共同富裕”大背景保障快递员权益，推动全行业提价，释放企业盈利弹性。2021年3月风向标义乌率先开启价格监管，制止恶性价格竞争；随后保障快递员权益的工作在全国推进，成为第一次“反内卷”最大的政策推动力，2021年9月1日，“通达系”快递企业响应监管号召，上调快递员派费0.1元/票，并传导至快递价格上涨。至2022年1月“通达系”平均单价较21年8月低点提升约0.6元；提价释放的业绩弹性显著：以圆通速递为例，21Q4归母净利润达到11.5亿元，同比+202%，单票利润达到0.23元，环比+0.16元，同比+0.15元。?2023年之后，快递企业产能增长与份额优先策略，导致价格战再度恶化，行业盈利再度接近历史低位。2023年随着监管逐渐淡出，快递行业再次进入价格竞争的传统路径，原因在于快递企业的产能投入增长和份额优先竞争策略。2025Q1各家单票盈利接近或低于2021年历史低位，单票现金流表现差于2021年底部，部分企业现金流压力极大，表明当前快递网络经营压力或处在历史最高点。?重视当前“反内卷”大背景，国家邮政局已旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。2025年7月国家邮政局党组会议召开，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题。对比2021年快递行业“反内卷”，快递终端不稳定风险较大，监管环境相似。我们建议重视行业自上而下的推动力，关注义乌、广东等核心“产粮区”的监管动向和价格变化，或落实到不得低于成本价，规范派费等具体行动。?短期快递价格或迎积极改善，企业业绩修复，长期行业竞争良性有序。7-8月是快递行业传统淡季，我们或可看到在监管号召下，局部价格较低城市、加盟商亏损严重区域响应提价，后续在全国范围或者旺季或有更大范围提价。中长期来看，若后续有持续的监管政策推出，行业或保持良性竞争，从价格战向价值战转变，长期改善快递公司业绩。?投资建议：看好电商快递行业业绩与估值修复，建议A股关注【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，H股关注【极兔速递】【中通快递】。?风险提示：反内卷政策风险；快递企业提价不及预期风险；行业需求降速风险。2

一.2021年快递“反内卷”复盘

2020-2021年义乌为代表的“产粮区”出现高烈度价格战?2020-2021年风向标义乌开启高烈度价格战。根据《棱镜》栏目报道，2020年3月极兔起网中国市场，在拼多多平台货量的支撑下，开启低价竞争策略，“通达系”为维护市场份额跟随参与竞争，各快递公司在“产粮区”义乌出现了激烈的价格竞争。根据金华邮管局官网数据，2021年8月义乌单票快递价格跌至2.64元/票，较2020年2月高点4.48元/票下降了1.85元（或-41.2%）。?义乌只是缩影，全国范围内价格均跟随快速下降。根据各公司公告，2020年-2021年圆通/韵达/申通单月最低单票价格达到2.02/2.01/1.95元/票，较同期最高点分别下降31.3%/33.4%/40.9%。图：2019年12月-2022年6月义乌快递单票价格图：“通达系”单票价格义乌快递单票价格元/票圆通单票收入韵达单票收入申通单票收入元/票1.71.5“保障快递员权益”法规和政策陆续出台带动价格修复2020年“通达兔”低价竞争加剧4资料：Wind，各公司公告，华源证券研究所

价格战逻辑：电商快递产品同质化，但规模效应显著?通达系快递公司的产品较为同质化。在早期，消费者对快递服务感知差异不大，电商卖家对于服务品质的要求也不强。?规模效应显著，以价换量策略常被使用。通达系快递主要采用自营转运中心和加盟商负责末端的经营模式。随着包裹量的增加，快递公司总部转运中心和运输车辆的固定成本能被摊薄，公司的成本让利空间也就越大。?成本的有效下降容易引发价格战。根据各公司公告，2017年-2021年，中通/圆通/韵达单票运输成本分别下降0.26/0.43/0.43元，或-33.2%/-46.2%/-46.1%；单票分拣成本分别下降0.09/0.17/0.11元，或-22.5%/-35.4%/-26.2%。图：“通达系”规模效应图：“通达系”单票运输成本图：“通达系”单票分拣成本中通圆通韵达申通中通圆通韵达申通元/票元/票1.05中通圆通韵达申通0.55单票中转成本:元/票0.800.950.850.750.650.550.450.350.40.700.600.500.400.300.200.350.3业务量：亿件0.25050100150200250300350201720182019202020212022202320242017201820