全文可编辑内容-快手-市场前景及投资研究报告：AI焕新，可灵，全球第一梯队模型.pptxVIP

证券研究报告|2025年09月08日快手-W（01024.HK）深度报告AI焕新公司成长新篇章，可灵跻身全球第一梯队模型公司研究·海外公司深度报告互联网·互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）

核心结论?快手广告业务占比营收超一半，快手初期遵循普惠价值理念，商业化变现能力较抖音仍有差距，当前通过组织改革、加大运营、AI等拉小差距。快手注重内容生态的建设和用户社区的运营，商业化运营程度较轻。初期“普惠”价值观使得快手扶持了部分草根用户，形成了较多私域流量。我们测算当前快手单位时长广告变现能力增长空间大，24年快手为0.23元/小时，而抖音为0.67元/小时。快手对标抖音补齐运营能力：①21年宿华和程一笑的双头治理结束；②22年程一笑兼任电商事业部负责人，并且商业化和电商事业部更加融合，底层数据逐步打通。③当前快手在广告技术、中小商家扶持方面进行努力。?主业方面，AI有望抵消快手过去两年面临视频号、抖音等冲击，所导致的用户时长波动和广告价格压力。①OneRec推荐算法升级带来用户时长增长，当前快手用户数和单用户时长维持个位数增长；②AI赋能广告业务提效（推荐更精准），逐渐缩小与抖音的距离。AIGC对于广告素材制作成本降低、商家整体营销解决方案预算更加富裕，加大广告投放端。根据25Q2业绩会，AI提升广告点击率和转化率带来快手广告低单位数增长。?可灵方面，快手AIGC领域处于第一梯队，收入正处于快速上升过程，未来对应千亿美元市场。25年7月可灵AI目前已在全球拥有超过4500万创作者，产品自发布以来迭代升级30余次，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，已初步建设成为一站式AI生产力引擎。可灵商业化进度领先，年度收入有望超过1.25亿美元。可灵海外收入占比超过70%，是全球有影响力的AI视频产品。根据Poe发布的数据，25年5月，KlingAI视频使用市场份额达到了30%。我们复盘国内外AI视频竞品，分为C端型和B端型。1）典型C端，依赖巨头生态与用户优势，如海外Veo3依托Google集成至Gemini、Youtube等平台，AI视频使用市场份额为全球第三；2）典型B端，在垂直领域深耕，并形成系列产品矩阵，如海外Runway先发优势占据品牌心智，主打影视方向，已形成Gen系列（文生视频/图生视频）、Act系列（动作捕捉）、Aleph（视频编辑）等一系列工具，当前AI视频使用份额全球第二。而快手作为国内第二大短视频平台，拥有天然C端生态优势，并且B端在短剧、广告方向均有业务积累。?可灵AI写实风格视频表现优异，持续在生成效果和可控性迭代。AI视频商业化场景主要包含广告制作、影视特效等。当前全球AI视频创作人数突破1亿人，预计长期市场规模达到千亿美元。我们测算，中短期可灵全球超过200亿市场需求。?盈利预测：维持预期25-27年经调整利润202/238/281亿元，同比11/18/18%，CAGR15%，对应PE14/12/10x。公司25Q2首次特别股息每股0.46港币，合计20亿港元；叠加回购，测算公司当前股东回报率在2%左右。截至2025年6月，快手可利用资金总额为1019亿元，为后续AI业务发展和股东回报奠定基础。可利用资金包含但不限于现金及现金等价物、定期存款、金融资产和受限制现金。若剔除借款，则净现金为897亿元。快手已跻身全球AIGC第一梯队厂商，前景广阔。建议观察：1）AI特别是算法优化对主业广告等的优化；2）快手可灵收入增速以及全球AIGC发展态势。

目录快手公司概览：组织架构、商业模式、竞争格局快手主业更新以及AI赋手可灵以及可比AI视频产品梳理股价复盘、估值分析以及投资建议

公司治理：宿华与程一笑拥有68.38%投票权?快手科技有2位联合创始人：程一笑，宿华。其中宿华于2023年10月辞去董事长职务。快手科技由程一笑和宿华于2011年创立。程一笑曾在惠普和人人网任职，2011年推出“GIF快手”，一款供用户制作和分享动图的应用。2013年，宿华加入快手，凭借其在谷歌和百度的技术背景，推动了快手的技术创新和业务拓展。?高管团队特点：1）技术背景深厚；2）互联网行业创业经验丰富。?公司文化：注重内容生态的建设和用户社区的运营。快手秉持“普惠”的价值观。普惠价值主要体现在流量分配机制上。平台初期采用“基尼系数调控”技术，将30%-40%的流量主动分配给中腰部及新人创作者，确保偏远地区用户（如渔民、农民）的内容能与都市创作者平等曝光。双列信息流设计赋予用户内容选择权，而非强制沉浸。快手的口号为“拥抱每一种生活”（8.0版本将slogan从“看见每一种生活”迭代为“拥抱每一种生活”），抖音的口号为“记录美好生活”。图：快手股权和投票权结构騰訊控股有限公司BlackRock,In