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证券研究报告黑白电龙头长坡厚雪，拥抱家电新消费——家电行业专题研究一：概览篇家电行业强于大市（首次）2025年9月7日

核心摘要?国补拉动内需，出海大有可为：内销方面，“以旧换新”政策支撑，助力家电消费需求释放、消费结构升级；同时二手房成交带来更新需求，为内销提供支撑。出海方面，新兴市场的需求驱动家电出口增长，今年以来虽有关税扰动，但我国家电出口对美依存度低，龙头已实现全球制造布局，后续关税影响有限。?白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升：三大白（空调、冰箱、洗衣机）中，空调仍有渗透率提升逻辑，冰洗需求以更新为主。白电头部企业全球竞争力提升，股息率高、业绩稳健，配置价值凸显。黑电持续聚焦技术创新，推动产业结构升级，当前国补对厂商出货结构改善明显，MiniLED加速渗透，盈利端迎来改善机遇。?拥抱家电新消费，关注清洁电器高增长：当前小家电行业结构性亮点众多，清洁电器中扫地机器人受益懒人经济和AI赋能正处于快速成长期，技术创新不断带来品类裂变和多场景的渗透，擦窗机器人和割草机器人等横向延伸值得关注，而厨房小家电和个护电器受益健康养生概念和直播电商推动，增长势头良好。?投资建议：建议在稳健增长的家电行业中寻找结构性亮点，关注快速增长的家电新消费、利润率有望提升的黑电、高股息高质量的白电三条主线，首次覆盖，给予家电行业“强于大市”评级。1）看好正处于快速成长期、国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块，建议关注石头科技、科沃斯；看好与健康相关、具备情绪价值属性、保有量低的厨小电增长，建议关注苏泊尔、小熊电器、北鼎股份。2）看好产品结构升级，有望带动利润率持续改善的黑电企业，建议关注海信视像、TCL电子。3）看好高股息、经营高质量的白电头部企业，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。?风险提示：1）国补政策兑现不及预期。2）行业竞争加剧。3）国际贸易政策变化。4）汇率波动。5）海内外需求波动。6）原材料价格波动。1

目录CONTENTS国补拉动内需，出海大有可为白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升拥抱家电新消费，关注清洁电器高增长投资建议及风险提示

内销：住房新增配置需求承压，家电与地产周期的关联度正在减弱?家电历史上受地产周期影响，但与新房销售的相关性正在减弱。家电作为地产后周期行业，历史上与地产的关联度相对较高。我国商品房销售面积增速在2021年见顶后，开始出现大幅下滑，但从2022年起，可以看出限额以上家用电器和音像器材类商品零售额增速和商品房销售面积增速的相关性正在减弱。尤其是在2024年7月和2025年1月经历了两轮大规模家电国补后，我国家电和音像器材类零售额增速与商品房销售面积增速的关联性已经越来越弱。我国家电和音像器材类零售额增速与商品房销售面积增速关联度下降资料：Wind，国家统计局，平安证券研究所3

内销：二手房成交带来更新需求，农村保有量仍有提升空间?二手房成交为家电带来更新需求，农村空调渗透率仍有提升空间。近年来新房销售持续低迷，而由于二手房的交付风险低于新房，加上价格下滑使得购房成本降低，成交量维持在相对较高水平。根据中房网，2025年二手房成交占比进一步上升，2025年上半年重点12城二手房成交比重占69%，较去年上半年上升3个百分点。二手房市场的活跃为家电行业带来了更新需求。从保有量角度来看，我国居民大家电保有量处于较高水平，除更新需求外，量增空间有限。而从结构来看，2024年城镇/农村居民空调保有量分别为176/112台，农村空调渗透率仍有提升空间。城镇居民平均每百户耐用消费品拥有量（台）农村每百户耐用品拥有量（台）资料：Wind，国家统计局，平安证券研究所4

内销：“以旧换新”政策支撑，助力家电消费需求释放?24年国补成效显著，25年国补将延续至年底。2024年7月国家、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，该政策拉动家电和音像器材类商品零售额由24年7月的730.20亿元大幅增长至24年12月的1132.50亿元，成效显著。2025年1月国家发展改革委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，接续推动家电行业消费需求释放。1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，25年6月家电和音像器材类商品零售额为1430.30亿元，同比增长32.40%。后续还将有1380亿元中央资金在第三、四季度分批下达。20024及20025年家电以旧换新政策2025年1月国家发展改革委、财政部关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知2024年7月国家、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》资金安排：直接向地方安排超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，向地方