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证券研究报告|2025年12月23日

云图控股（002539.SZ）优于大市

磷酸铁景气度有望回升，硫铁矿制酸优势突出

公司研究·公司快评基础化工·农化制品投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：杨林010yanglin6@执证编码：S0980520120002

证券分析师：董丙旭0755dongbingxu@执证编码：S0980524090002

事项：

近期磷酸铁厂家纷纷提价，截止2025年12月19日，据百川盈孚，磷酸铁市场均价为10830元/吨，同比

上涨3.14%；2025年12月19日，国内固态硫磺现货价为3950元/吨，同比去年上涨157.32%，硫铁矿市

场均价为1024元/吨，同比去年上涨55.86%，硫铁矿制酸工艺优势明显。

国信化工观点：1）在锂电行业需求高增背景下，磷酸铁景气度有望持续。公司磷酸铁为铁法制备，产品性

质好，成本更加可控。2）硫磺价格高企背景下，硫铁矿制酸成本优势突出。公司硫铁矿制酸产能领先，

硫铁矿制酸有望明显降本。3）公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链，并在积极

建设合成氨项目及上游磷矿，产业链持续完善。目前复合肥产销量有望持续增长，产品结构不断优化。我

们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.19/12.05/13.60亿元，对应EPS分别

为0.76/1.00/1.13元，对应当前股价PE为15.18/11.54/10.21。维持“优于大市”评级。

评论：

锂电产业链开工提升，磷酸铁景气度有望持续回升

2025年下半年，锂电行业呈现显著的复苏态势，全产业链排产与开工率稳步提升。据卓创资讯，磷酸铁

开工率从1月的58%升至10月的75%；磷酸铁锂开工率由1月的41%升至10月的72%；六氟磷酸锂开工率

同步从43%跃升至80%。伴随产能释放，产品价格强势反弹，六氟磷酸锂价格从年初6万元/吨飙升至12

月的约17万元/吨，磷酸铁锂价格也由3.6万元/吨涨至超4万元/吨，反映下游需求持续向好。旺盛的含

磷材料需求进一步传导至上游，拉动磷矿石及高纯磷酸等原料的消费，支撑磷化工产业链景气度回升。

图1：中国磷酸铁及磷酸铁锂月度开工负荷率

资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理

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证券研究报告

磷酸铁需求明显回暖，景气度有望提升。据百川盈孚，截至2025年10月，国内磷酸铁行业产能达482万

吨，2024年以来行业新增产能投放节奏明显放缓，但目前仍面临产能过剩问题，自2023年7月磷酸铁价

格首次跌破成本线以来，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续超两年。2020-2024年，中国磷酸铁行业经历

爆发式扩张，产能从26.5万吨激增至455.8万吨，产量由12.7万吨跃升至189.4万吨，年均复合增速超

95%，产能利用率在2023年一度降至35.1%的低位，反映阶段性产能过剩；但受益于磷酸铁锂电池在动力

与储能领域的持续渗透，2024年需求明显回暖，产能利用率回升至41.5%。展望2025-2027年，尽管规划

新增产能仍较多，但大量项目受制于磷矿资源审批、环评约束、资金压力及下游订单落地节奏，实际投产

比例可能显著低于规划水平；叠加头部企业凭借“磷矿-净化磷酸-磷酸铁”一体化优势加速扩产，行业或

存在名义产能虚高、有效供给集中的现象。预计2025年磷酸铁表观消费量增速或超过50%，整体产能利用

率提升至57%左右。

目前公司磷酸铁年产能5万吨，配套上游磷酸产能（15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸），精制磷酸

满足自用的基础上对外销售，构筑了磷酸铁成本护城河。区别于主流的磷酸铁铵法工艺，公司磷酸铁制备

方法为铁法。公司产品工艺指标已达到行业领先水平，产品合格率和一致性良好，客户认可度高，在安全

环保、产品品质和成本方面具有明显优势，磷酸铁市场份额