全文可编辑内容-兆易创新-市场前景及投资研究报告：端侧AI存储龙头，空间格局.pptxVIP

证券研究报告|电子行业-半导体|2025年8月24日研究团队?公司深度报告兆易创新（603986）：端侧AI存储龙头，空间足格局优

报告摘要兆易创新的空间及竞争格局如何？兆易创新是国内设计公司中长期增长空间足格局优的龙头企业，端侧AI正在加速渗透，公司作为端侧AI存储核心龙头标的，将充分受益AI端侧化产业趋势。?空间看：预计2029年公司利基存储及MCU核心产品目标市场超500亿美元，2024年公司NoRFlash、利基型DRAM、SLCNAND、MCU的全球市占率分别为18.5%、1.7%、2.2%、1.2%，成长空间足；?从竞争格局上看，预计未来利基型存储主要是南亚、华邦及国内龙头企业为主，南亚及华邦利基存储厂商25Q1处持续亏损状态，存储事业部毛利率均处历史最低水位，结合国际大厂逐渐淡出利基DRAM市场，相关产品涨价趋势预计可持续至年底，竞争格局优。3DWoW方案在端侧AI具备定制化高性能优势：1）矿机是WoW方案的首个应用领域，矿机芯片由GPU转向ASIC，WoW由于高带宽低延迟优势获充分认可，当前我们看到更多客户自研ASIC作为AI推理的运算核心，端侧AI的定制化趋势逐渐形成；2）内存带宽是端侧AI系统的瓶颈，与端侧平台集成的协处理器可以低功耗执行实时深度学习推理任务。公司定制化存储在AI手机、AIPC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利，我们预判未来有望成为公司DRAM业务产品线重要的业绩贡献。盈利预测：我们预计2025年~2027年公司综合营收分别为91.3/111.09/135.34亿元，实现归母净利润约为16.67/20.24/26.24亿元。公司是国内IC设计公司中空间足且竞争格局优的龙头企业，考虑公司未来在定制化存储领域的领先优势，我们给予“强烈推荐”评级。风险提示：宏观环境和行业波动风险、供应链风险、人才流失风险等。2

报告摘要盈利预测（人民币）单位/百万营业总收入(+/-)%202491302026E1110921.6820242027E135342169110324.121667归母净利润(+/-)%584.211.6651.152.5121.483.0529.613.95EPS(元)ROE(%)6.689.3410.4051.765.3912.1839.934.86P/E64.344.3062.885.87P/B3数据：wind（截止据），方正证券研究所

目录?兆易创新的空间及竞争格局?端侧AI时代，“NPU+DRAM”堆叠方案，外挂有必要吗？?兆易创新财务数据复盘?兆易创新的盈利预测及空间预测?风险提示4

兆易创新的空间在哪儿？图：2029年全球专用型存储和MCU市场规模及复合增速（亿美元，%）图：2024年兆易创新各产品线营收（亿元）核心产品目标市场超500亿美元，空间足NoRFlash/利基DRAM/MCU核心三大产品线NoRFlash利基型DRAMCAGR:7.6%4245403530252015105132CAGR:7.4%14012010080传感器芯片,31994.48,6%24年市占率18.5%24年市占率1.7CU,16.9,23%2025年E2029年E2025年E2029年ENORFlash,SLCNANDMCU37.58,51%40350CAGR:5.8%CAGR:8.7%34293353025201510530025020015010050利基DRAM,2710.75,15%21024年市占率2.2%24年市占率1.2%SLCNAND,3.67,5%002025年E2029年E2025年E2029年E5资料：兆易创新港股招股书、方正证券研究所

兆易创新-NORFlash竞争格局如何？图：2024年全球NORFlash竞争格局，各家营收（亿美元）及份额（%）图：华邦电经营财务数据（23年开始处连续亏损状态）扣非归母净利润（亿元）营收（亿元）50%40%30%20%10%0%3530252015105250228.43NORFlash主要竞争对手为华邦旺宏29.03197.1120015010050181.02华邦电,48.337.57,27%2022年2023年2024年2025Q1毛利率（%）净利率（%）0其他,-10%2022年2023年2024年2025Q10-510.53,38%-2.752022年2023年2024年2025Q1-1.3-5.48-10图：华邦电产品结构（25Q1DRAM营收11.6亿元，Flash业务15.47亿元），25Q1存储事业部毛利率处