【国盛-2025研报】美国三季度GDP点评：剔除噪音后依然良好.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究

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20251224

年月日

宏观点评

剔除噪音后依然良好——美国三季度GDP点评

事件：北京时间12月23日21:30，美国公布2025年三季度GDP。作者

核心结论：美国三季度GDP大超预期，其中净出口、存货变化、政府支出

分析师熊园

存在噪音，将这些噪音剔除后GDP表现没那么强势但依然良好。数据公

执业证书编号：S0680518050004

布后，利率期货隐含的1月降息概率从20%降至13%，2026年降息次数邮箱：xiongyuan@

从2.3次降至2.1次。继续提示：2026年美国经济大概率实现弱复苏，年分析师刘新宇

初可能是降息预期博弈的关键窗口。执业证书编号：S0680521030002

1、美国三季度GDP初值大超预期，剔除噪音后表现依然良好。邮箱：liuxinyu@

整体表现：美国2025年三季度实际GDP环比折年率初值4.3%，大幅相关研究

高于预期值3.3%和前值3.8%；实际GDP同比2.3%，高于前值2.1%和

1、《美国11月CPI意外回落，但数据可能失真》2025-

2000年至今的均值2.2%。三季度PCE通胀、核心PCE通胀环比折年率

12-19

分别为2.8%、2.9%，高于前值2.1%、2.6%。2、《《年初将博弈降息——美国10-11月非农就业点评》

分项表现：私人消费对美国Q3实际GDP的环比拉动率由1.7%升至2025-12-17

2.4%，其中耐用品消费小幅回落，非耐用品消费和服务消费明显回升。私3《、《弱复苏与再平衡——2026年海外宏观展望》2025-

人投资对美国实际GDP的环比拉动率由-2.7%升至0%，其中存货变动的12-16

拉动率由-3.4%升至-0.2%，知识产权投资拉动率由0.8%降至0.3%，其余4、《怎么看2026年美联储降息节奏？——兼评12月

分项变化不大。政府支出的环比拉动率由0%升至0.4%，净出口的拉动率议息会议》2025-12-11

由4.8%降至1.6%。前期报告中我们曾指出，净出口和存货变化的大幅波5、《美联储主席换届：流程、人选、影响》2025-09-

10

动主因前期关税引发的“抢进口”，而政府支出一定程度上受到新财年预算

案受阻的影响，均存在噪音。若将净出口、存货变化、政府支出剔除，则三

季度美国实际GDP环比折年率为2.6%，略高于二季度的2.5%和2022年

以来的均值2.3%，仍是良好水平。

2、GDP公布后，资产价格涨跌互现，美联储降息预期小幅下调。

大类资产表现：GDP公布后，主要资产涨跌互现。截至12/24收盘，标

普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.5%、0.6%、0.2%，10Y美债

收益率小幅上行0.2bp至4.16%，美元指数下跌0.4%至97.9，现货黄金

上涨