金融学长期筹资.pptVIP

第九课长期筹资(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠1

内部筹资与外部筹资内部筹资（在美国占资本来源总额的85%）是指通过企业运营-主要是通过保留盈余-来筹集资金

外部筹资是指向外部贷款人和投资者发行债券和股票来筹集资金(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠2

美国公司的资本来源(%)19891991199319951997由企业内部产生的现金87112887885净股票发行额-2734-8-14净负债增加额40-1483030(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠3

中国公司境内股票融资

与银行贷款增加额的比率19931994199519961997境内筹资款（亿）27610086294853贷款增加额（亿）6,3357,2179,34010,68310,703所占比例（%）4113819931994199519961997上市公司净利润（亿）13208197260433(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠4

股权融资与债务融资普通股优先股认股权证债务融资租赁(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠5

普通股从投资者的角度：对公司资产和现金流的剩余索取权投票权 –没有投票权的普通股从公司的角度：没有义务归还本金和支付股利丧失控制权，资本成本高(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠6

优先股没有投票权每年发放固定比例的股利 –股利发放的“可选择性”：可以在某一年或某几年不

发放股利 –累积性：如果任何一年的股利没有发放，那么该

年投资者获得股利的权力将转入下一年与债券不同，它支付的股利不能免税(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠7

风险资本与非公开权益市场大多数成功的公司最先都是由风险资本提供资金的。这样的例子有Microsoft、Oracle、Intel和SunMicrosystems风险资本（VC）在高科技行业的发展过程中扮演着重要的角色在公司创立之初，提供管理、商业建议以及资本非公开权益市场 –没有在证券监管当局进行登记 –在小的紧密控制的公司中持有的股份(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠10

美国投资基金的收益(%)

(1980-1997)?房地产风险投资融资投资国内股票最大值?498.2243.918.1第一四分位数9.917.123.816.6平均值7.88.113.215.5第三四分位数5.90.61.114.9最小值?-89.7-65.913.2(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠11

首次公开发行(IPO)成功的企业在它们的发展过程中通常会达到这样一个阶段：对资本的需求量如此之大，以至于它们不得不变成公众公司以获得所需的资本IPO的阶段 –选择承销商 –获得主管当局的批准 –决定发行价格决定发行价格：offerforsale;offerforsalebytender(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠12

投资银行在IPO中的作用投资银行的作用 –提供建议 –购买新发股份 –把它们销售给公众以价差形式获得回报最大努力协议（Besteffortsarrangement)与承销协议(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠13

我国发行成本(吴立范,2002)发行规模公司数目筹资总额（万元）直接费用（万元）折价

（万元）1亿以下17677440716513244％1-3亿1912171490635531164％3-6亿21241716140554442131％6-9亿687280220316441588％9-12亿1710657926297813173％12亿以15637369％(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠14

IPO例子:Railtrack发行方式国际直接发行（Aninternationaltenderoffer）英国公开发行（AUKpublicoffer）零售发行（Aretailtenderoffer）招股说明书发布日:15April进行公开招股招股结束时间：12pmon15May价格宣布日和交易首日:20May(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠15

IPO中的定价偏低现象在美国，IPO平均定价偏低的幅度是发行总价值的15%左右在中国，从1997到2001首日平均收益为138％(吴立范，2002)在591家新上市公司中，最低首日收益为0.73%;最高首日收益为830%在1997到2001年间，新股发行市盈率的年平均水平为：14,15,22,34,30从新股上市公告书中发现，流通股东前十家中都是承销商赢家的诅咒（Winner’scurse)(c)北京大学光华管理学院金融系徐信忠16

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