【东海-2025研报】海外观察：美国2025年三季度GDP数据点评：美国经济展现超预期韧性.pdfVIP

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研

究[Table_Reportdate]

2025年12月24日

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美国经济展现超预期韧性

宏——海外观察：美国2025年三季度GDP数据点评

观

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简证券分析师

评刘思佳S0630516080002投资要点

liusj@

联系人➢事件：当地时间12月23日，美国经济分析局公布2025年第三季度美国GDP初值。美国第

三季度GDP环比年率上升至4.3%，大幅高于预期3.3%。

邓尧天

dytian@

➢核心观点：美国经济增速在三季度展现出超预期的韧性。结构上看，美国三季度GDP的拉

动点主要在于个人消费的强势反弹，对三季度GDP环比年率的贡献率由前值1.7%上升至

2.4%。同时，美国三季度贸易逆差再度收窄，出口环比年率由前值-1.8%攀升至8.8%，对

GDP的拉动从前值-0.2%上升至0.9%。政府支出更似“锦上添花”，在三季度完成TGA重

建后，政府支出环比年率由负转正，上升至2.2%，拉动经济0.4个百分点。然而市场对于

经济展现出的韧性反应并不强烈，但展现出“好消息就是坏消息”的交易逻辑，美股低开

后震荡上升，美债展现出熊平趋势，美元指数反弹后走低，黄金先下行后反弹。

➢个人消费反弹明显，内生动力强劲。美国三季度个人消费成为经济的主要增长动力，对GDP

的拉动达到2.4%。其中，服务仍然是主要贡献项，环比年率由前值2.6%提升至3.7%，拉

动经济增长1.7个百分点。商品消费对GDP的拉动由前值0.5%提升至0.7%，主要受非耐用

品消费的提振。我们在美国二季度GDP点评已经提及：美国商品市场在二季度已经步入“被

动去库存”的尾声；同时，零售库销比在9月来到1.28，为2024年以来最低点，这或意味

着美国在2026年或以零售批发等下游行业为先，开启主动补库存周期，同时零售的走强或

有机会带动美国上游生产，形成周期轮动。

➢科技类投资回落，存货拖累收窄。美国三季度私人投资对GDP的拉动由前值-2.7%上升至

0%，这主要是由于私人库存拖累收窄导致，由前值-3.4%上升至-0.2%。同期AI科技类投

资增速放缓，如果将计算机设备投资和知识产权软件投资作为AI科技类代理项，其对GDP

的拉动从前值1.3%下降至0.5%，其中软件的投资拉动下行明显，由前值0.9%下行至0.1%。

住宅类投资则保持在低位震荡的局面，对GDP依然形成小幅拖累（-0.2%拉动率）。

➢净出口受美国关税谈判影响而初具成效。受美国三季度取得的贸易谈判成果影响，美国三

季度出口环比年率由前值