【爱建-2025研报】万辰集团（300972）：首次覆盖报告：量贩零食龙头加速成长，向上势能强劲.pdfVIP

证券研究报告

公司研究/首次覆盖2025年12月24日

量贩零食龙头加速成长，向上势能强劲

——万辰集团（300972.SZ）首次覆盖报告

食品饮料

报告原因：投资要点：

投资评级与估值：公司作为量贩零食行业头部企业，凭借超1.5万家门店网络构建的供应链

买入（首次评级）规模效应，成功在快速变革的行业中确立领先地位。预计公司2025/2026/2027年营业收入

市场数据：2025年12月23日分别为497.2/625.1/715.8亿元，同比增长53.8%/25.7%/14.5%，归母净利润分别为

收盘价（元）194.2110.7/17.5/24.0亿元，同比增长266.0%/63.2%/36.7%，对应PE分别为32.5X/19.9X/14.6X。

一年内最高/最低（元）211.80/73.17

市净率18.0首次覆盖，给予买入评级。

股息率（分红/股价）0.37

流通A股市值（百万元）32,626

上证指数/深证成指3,920/13,369行业与公司分析：公司原主营食用菌业务，2022年切入量贩零食赛道，通过并购整合好想来、

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算来优品、吖嘀吖嘀、陆小馋、老婆大人五大品牌快速起量，25Q1-3量贩零食业务收入占比

基础数据：2025年09月30日达98.9%，已成为核心利润来源。行业层面，据艾媒咨询数据，我国零食集合店市场规模从

每股净资产（元）10.8

资产负债率%66.352019年211亿元增至2023年809亿元，CAGR约40%，预计2025年有望达1239亿元。

总股本/流通A股（百万）189/168公司深耕华东、布局全国，已建成50余个区域配送中心及超90万平米智能仓储体系，供应

流通B股/H股（百万）-/-

链基础设施领先同业。

一年内股价与沪深300指数对比走势：

关键假设点：量贩零食业务方面，公司将维持稳健的扩店节奏，预计2025/2026/2027年末

门店数分别达到18000/21000/22500家，同比增长26.8%/16.7%/7.1%。随着加密节奏放

缓及多品类业态拉动，单店收入有望企稳回升，预计2025/2026/2027年单店收入分别为

273.2/295.1/315.7万元，同比增长22.0%/8.0%/7.0%。规模效应持续释放带动毛利率稳步

提升，预计2025/2026/2027年量贩零食业务毛利率分别为11.5%/12.0%/12.1%，营业收

入分别为491.8/619.6/710.4亿元，同比增长54.7%/26.0%/14.6%。食用菌业务方面，受

行业供给充裕、价格承压影响，预计整体保持平稳，2025/2026/2027年营业收入分别为

资料来源：聚源数据5.4/5.4/5.4亿元，同比增长0.8%/0.3%/0.2%，毛利率分别为4.0%/4.1%/4.2%。

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有别于市场的认识：市场