【爱建-2025研报】首次覆盖报告：大单品验证产品力，全渠道夯实增长极.pdfVIP

证券研究报告

公司研究/首次覆盖2025年12月24日

大单品验证产品力，全渠道夯实增长极

——盐津铺子（002847.SZ）首次覆盖报告

食品饮料

报告原因：投资要点：

投资评级与估值：公司作为休闲零食头部品牌，凭借大单品打造能力与全渠道布局，在行业

买入（首次评级）渠道变革中实现快速增长。预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为63.9/74.8/84.5

市场数据：2025年12月23日亿元，同比增长20.5%/17.0%/13.1%，归母净利润分别为7.8/9.8/11.6亿元，同比增长

收盘价（元）71.3022.2%/25.3%/18.0%，对应PE分别为24.9X/19.9X/16.8X。首次覆盖，给予买入评级。

一年内最高/最低（元）97.71/49.04

市净率9.1

股息率（分红/股价）1.96行业与公司分析：1）公司：公司主营休闲零食研发、生产与销售，产品涵盖辣卤零食、烘焙

流通A股市值（百万元）17,520

上证指数/深证成指3,920/13,369薯类、深海零食、蛋类零食、果冻布丁、果干坚果等品类，25H1辣卤零食营收占比44.9%

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算为第一大品类，休闲魔芋制品占比26.9%、同比增长155.1%成为核心增长引擎。公司为休

基础数据：2025年09月30日闲零食头部品牌，2016-2024年营收复合增速29.2%。2）行业：休闲零食行业竞争格局分

每股净资产（元）7.8

资产负债率%46.67散，受益于零食健康化趋势与新兴渠道崛起，健康零食、辣味零食等细分品类增长较快。公

总股本/流通A股（百万）273/246司凭借多次成功的渠道切换与大单品打造能力，在魔芋零食细分赛道已成长为头部公司，品

流通B股/H股（百万）-/-

类优势明显。

一年内股价与沪深300指数对比走势：

关键假设点：经销和其他渠道，公司多业态布局持续拓展，大单品放量带动渠道动销，预计

2025/2026/2027年营业收入分别为49.5/59.3/68.2亿元，同比增长25.0%/20.0%/15.0%，

毛利率分别为28.5%/28.0%/27.8%。电商渠道，2025年公司主动调整低毛利产品结构，短

期增速放缓，预计2025/2026/2027年电商渠道营业收入分别为12.8/13.6/14.3亿元，同

比增长10.0%/7%/5.0%，毛利率分别为30.0%/29.0%/29.0%。直营渠道，公司提出重回

商超战略，从传统供应商向商超的“增长伙伴”转型，预计2025/2026/2027年直营渠道

营业收入分别为1.7/1.8/2.0亿元，同比变动-10.0%/+5.0%/+10.0%，毛利率分别为

资料来源：聚源数据43.0%/45.0%/47.0%。

相关研究

有别于市场的认识：市场担忧公司渠道增长空间有限、渠道结构变化拖累盈利能力、大单品

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