【爱建-2025研报】卫龙美味（09985）：首次覆盖报告：辣味零食龙头地位稳固，魔芋高增打开空间.pdfVIP

证券研究报告

公司研究/首次覆盖2025年12月24日

辣味零食龙头地位稳固，魔芋高增打开空间

——卫龙美味（9985.HK）首次覆盖报告

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报告原因：投资要点：

投资评级与估值：公司作为辣味零食龙头，凭借辣条和魔芋双品类断层领先的市场地位，在

买入（首次评级）品牌、产品、渠道三个维度构筑竞争壁垒：品牌与品类深度绑定形成消费者优先认知、大单

市场数据：2025年12月23日品模式带来领先同业的盈利能力、全国化经销网络支撑新品快速铺货。预计公司

收盘价（港元）11.752025/2026/2027年营业收入分别为81.9/96.7/111.2亿元，同比增长30.6%/18.2%/

一年内最高/最低（港元）17.82/6.90

总股本（亿股）243,11514.9%，净利润分别为14.7/18.5/22.8亿元，同比增长37.1%/26.0%/23.6%，对应PE分别

总市值（亿港元）279

为17.2X/13.7X/11.1X。首次覆盖，给予“买入”评级。

一年内股价与恒生指数对比走势：行业与公司分析：1）公司：公司主营辣味休闲食品研发、生产与销售，产品涵盖调味面制品、

蔬菜制品、豆制品及其他三大品类。2024年蔬菜制品营收占比53.8%、同比增长59.1%，

首次超越调味面制品成为第一大品类。2018-2024年蔬菜制品营收CAGR达50%，魔芋品

类已成为核心增长引擎。2）行业：据弗若斯特沙利文，辣条行业2024年市场规模约615

亿元，公司市占率约30%、连续三年全国销量第一，断层领先第二名。魔芋休闲食品仍处快

速渗透阶段，公司凭借先发优势在该品类市占率同样位居第一且显著领先，收入规模数倍于

第二名，双品类龙头地位稳固。

关键假设点：蔬菜制品方面，魔芋品类仍处于快速渗透阶段，经典口味保持稳定增长，麻酱、

资料来源：聚源数据

相关研究牛肝菌等新口味持续放量，叠加量贩及会员店等新渠道拓展，预计2025/2026/2027年蔬菜

-制品收入分别为50.6/65.7/78.9亿元，同比增长50.0%/30.0%/20.0%，毛利率分别为

46.4%/47.5%/48.5%。调味面制品方面，公司主动下架低毛利SKU、聚焦四大核心系列，

证券分析师短期收入承压但产品结构优化，预计2025/2026/2027年调味面制品收入分别为25.9/26.1

范林泉/27.2亿元，同比变动-3.0%/+1.0%/+4.0%，毛利率分别为48.5%/49.0%/49.2%。豆制品

及其他方面，公司调整产品结构、精简低效SKU，预计2025/2026/2027年收入分别为

S0820525020001

5.4/4.9/5.1亿元，同比变动-47.0%/-10.0%/+5.0%，毛利率分别为42.0%/42.5%/43.0%。

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