【爱建-2025研报】燕京啤酒（000729）：首次覆盖报告：大单品战略成效显著，成长动能持续释放.pdfVIP

证券研究报告

公司研究/首次覆盖2025年12月24日

大单品战略成效显著，成长动能持续释放

——燕京啤酒（000729.SZ）首次覆盖报告

食品饮料

报告原因：投资要点：

投资评级与估值：公司坚定推进大单品战略，U8成长延续，增长态势强劲。我们预计公司

买入（首次评级）2025/2026/2027年营业收入分别为156.9/167.2/177.0亿元，同比增长7.0%/6.6%/5.9%，

市场数据：2025年12月23日归母净利润分别为14.5/17.6/20.3亿元，同比增长36.9%/22.0%/15.3%，对应PE分别为

收盘价（元）12.0423.6X/19.4X/16.8X。首次覆盖，给予买入评级。

一年内最高/最低（元）14.36/10.7

市净率2.1

股息率（分红/股价）1.58行业与公司分析：啤酒行业竞争格局稳定，2021年以来行业产量企稳在3500万千升左右，

流通A股市值（百万元）30,216

上证指数/深证成指3,920/13,369量稳价增为行业发展主旋律。公司主营啤酒研发、生产与销售，形成以U8、V10、狮王精酿、

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品代表，以各区域特色产品为基础产

基础数据：2025年09月30日品的产品矩阵。公司凭借U8大单品的成功打造与全国化布局，近年来销量增速持续跑赢行

每股净资产（元）5.6

资产负债率%32.55业，盈利能力加速修复。

总股本/流通A股（百万）2,819/2,510

流通B股/H股（百万）-/-关键假设点：中高档啤酒方面，U8大单品延续强劲增长态势带动产品结构升级，在现有基础

上仍有提升空间，中高档啤酒收入有望持续增长，预计2025/2026/2027年中高档啤酒收入

一年内股价与沪深300指数对比走势：

分别为95.1/102.1/109.2亿元，同比增长7.3%/7.3%/7.0%，毛利率分别为52.0%/54.0%/

55.0%。普通啤酒方面，公司产品结构升级过程中，鲜啤、清爽等腰部产品及各区域特色产

品保持平稳运营，预计2025/2026/2027年普通啤酒收入分别为44.5/45.3/46.0亿元，同

比增长2.0%/1.8%/1.5%，毛利率稳定在31.4%/31.5%/31.5%。其他业务方面，公司积极

拓展产品品类边界，预计2025/2026/2027年其他业务收入分别为17.2/19.8/21.8亿元，

同比增长20.0%/15.0%/10.0%，毛利率分别为23.5%/23.3%/23.2%。

有别于市场的认识：市场认为啤酒较为同质化、公司大单品U8增长空间有限、渠道推力有

资料来源：聚源数据

限等，但我们认为：1）U8差异化定位清晰，产品力构筑竞争壁垒。U8产品品质具有差异

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化竞争优势。U8差异