【德邦-2025研报】11月社零低于预期，CoWoS产能紧张助力先进封装产业.pdfVIP

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证券研究报告|产业经济周报

2025年12月24日

产业经济周报11月社零低于预期，CoWoS产能紧

张助力先进封装产业

证券分析师

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陈梦洁投资看点：

资格编号：S0120524030002

邮箱：chenmj3＠大消费看点：11月社零低于预期，名义增速1.3%；我们认为社零下滑主要受1）

徐梓煜去年国补高基数影响；2）双十一提前导致消费前置到10月。拆分看，商品零售和

资格编号：S0120524080004餐饮消费增速环比均有所走弱，但从绝对值看，商品零售消费对大盘拖累较深。拆

邮箱：xuzy＠分细分品类看：其一，占比最大单项——汽车零售走弱是社零承压的核心原因之

周天昊一，连续两个月份增速下滑较多。其二，地产链相关的家用电器和音像器材、家具

资格编号：S0120525040002类从原本社零拉动项变成拖累项，主要是年底国补退坡叠加去年高基数期原因，家

邮箱：zhouth＠电类11月同比-19.4%，家具类同比-3.8%。

徐宇博

资格编号：S0120525090001硬科技看点：CoWoS产能紧张，先进封装产业链有望加速发展。随着AI芯片出

邮箱：xuyb5＠货量持续增长，以CoWoS为代表的先进封装产能供给紧张，台积电，日月光等厂

商均在扩充产能。同时，随着先进封装持续发展，一方面CoWoS及配套测试环节

研究助理的合计价值量已经接近先进制程芯片制造环节；另一方面以EMIB为代表的其他

先进封装方式关注度也在提升。总体来看，我们认为后续AI浪潮对于先进封装全

夏欣锐产业链影响重大，除行业龙头受益外，部分AI芯片业务敞口大的新封测厂及部分

邮箱：xiaxr＠规模较小的材料厂商成长性可能更强。

相关研究大健康看点：2025国谈目录调整名单中，参加谈判品种127个，114个药品新增

进入基本医保药品目录，成功率88%，成功率提升；其中包括50个1类创新药。

商保创新药目录首次新增19个药品，总成功率约79%。分适应症看，医保新增品

类含括罕见病、慢病、抗癌药等多类目，商保目录主要为CAR-T、罕见病用药等。

中药方面，7个新增入选的中成药均为独家品种，其中1.1类新药4个。

高端制造看点：工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入

许可。我们认为，本次工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，意味

着我国智能网联汽车从“测试示范”向“准入管理+试点运行”的制度化路径迈出

关键一步，行业商业化预期有望从概念验证转向可控范围内的落地兑现。

风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等

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