【世纪-2025研报】宏观周报（12月第3周）：11月内需弱化格局持续.pdfVIP

证券研究报告

[Table_Industry][Table_Title]

宏观11月内需弱化格局持续

[Table_ReportDate][Table_ReportType]

2025年12月22日宏观周报（12月第3周）

[Table_Author]

分析师：陈江月[Table_Summary]

核心观点：

执业证书：S1030520060001

1)权益：上周市场缩量下跌。基本面方面，11月经济数据落

电话：07559055

地，工业生产端相对平稳小幅回落，符合基数偏高和淡季特征

邮箱：chenjy@

公司具备证券投资咨询业务资格带来的变化，需求端则仍然较弱，固定资产投资当月同比有所

[Table_Report]回升但幅度有限，开工淡季基建形成实物工作量难度较大，政

策拉动明显效果或滞后至明年一季度，地产投资降幅有所扩

大，价格环比继续下滑，社零消费显著放缓，耐用品需求脉冲

释放后增速放缓。12月高频数据仍然反映淡季特征，变化幅

度不大，建筑工地资金到位率有所改善，但地产和耐用品销售

仍然较弱。资金方面，12月结售汇高峰，人民币进一步升

值，离岸人民币升值至7.03，人民币存款回升情况下流动性

带来紧缩效应。

2)固收：上周债市收益率下行。上周催化方面，央行重启14

天期逆回购，资金价格平稳宽松，年末存在提前配置需求，基

金仓位回补助力多头力量回升，市场对LPR有一定下调预期

推动利率下行。后期来看，虽然长期趋势性机会有限，但跨

年短期有望迎来一定的修复行情，有参与波段的空间，一是银

行的配置需求在年末通常会有抬升，二是虽然一季度有信贷开

门红和财政前置带来的利率供给压力，但央行预计会充分配合

宽松，降准窗口有望落在一月，资金面有望延续平稳宽松，存

单利率也有下行空间。

3)海外：美股涨跌不一、美债利率下行、美元指数上行、人民币

升值、黄金上涨、油价下跌。美国11月非农就业新增6.4

万人，高于预期的5万人，10月新增非农-10.5万人，但主要

[Table_BaseData]

经济预测（一致预期）

单位（%）2409E24E反映政府关门冲击下政府部门就业人数减少，失业率攀升至

GDP（Q3E）4.6%，但主要因劳动参与率上升所致。11月CPI显著低于预

CPI